1H23 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入63.6 亿元，同比-10.8%；归母净利润4.0 亿元，同比-18.8%；扣非后归母净利润4.5 亿元，同比-9.2%。对应2Q23 收入35.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润2.6 亿元，同比-16.8%；扣非后归母净利润3.6 亿元，同比+4.5%。公司业绩基本符合我们的预期。

    　　外销业务进入改善区间：1）海关总署数据显示，3Q22/4Q22/1Q23/2Q23中国家电出口金额（美元）同比分别-15%/-23%/-5%/+2%，我们预计3Q23欧美家电市场将结束去库存，中国出口产业链或将进入改善周期。2）3Q22/4Q22/1Q23/2Q23 公司外销收入同比分别-25%/-43%/-30%/+2%，与行业趋势相符，呈逐季改善趋势。3）1H23 外销毛利率20.3%，同比+3.9ppt，一方面2Q23 人民币汇率贬值&原材料价格下降对毛利率有正向影响，另一方面，1H23 厨房电器品类的毛利率提升明显，同比+4.8ppt，我们预计公司在强势品类上提升高附加值产品的占比。4）人民币兑美元贬值，但公司有套保，对业绩产生负向影响，1H23 财务费用中的汇兑受益同比减少4345万元，远期外汇/期权合约损失及公允价值变动损失同比增加6169 万元。

    　　国内业务表现相对疲软：1）1H23 公司国内业务实现收入16.9 亿元，同比+0.8%，其中1Q23/2Q23 同比分别+3%/-1%。1H23 摩飞科技（负责部分摩飞品牌国内业务）实现收入5.2 亿元，同比-14.5%。2）厨小电行业整体需求复苏较弱，久谦数据显示，1Q23/2Q23/2023 年7 月厨小电天猫及京东渠道零售额同比分别-14%/-6%/-2%，其中，1Q23/2Q23/2023 年7 月摩飞+东菱线上零售额分别同比-15%/-20%/+5%，7 月以来逐步回暖。3）近年新培育的专业咖啡机品牌百胜图快速成长，2023 年618 期间，百胜图在天猫渠道的研磨一体咖啡机销量份额提升至36%。4）1H23 内销毛利率27.0%，同比+0.9ppt。费用方面，1H23 销售/管理/研发费用率同比分别+1.1/+0.5/ +0.9ppt，由于代工业务销售费用投入所需较少，我们判断销售费用的提升主要来自国内营销投入力度加大。

    　　发展趋势

    　　海外业务方面，随着行业去库存周期的结束，我们预计公司有望迎来拐点。

    　　国内业务方面，公司于去年年底收购摩飞品牌，后续业务发展稳定性增加，同时我们预计新培育的百胜图有望成为内销自主品牌业务新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年13.5倍/11.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.30 元目标价，对应2023/2024年18.3 倍/15.2 倍市盈率，较当前股价有35.9%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。