核心观点：

    　　23Q2 收入增速环比改善。公司发布2023 年中报，2023 年上半年营业收入63.5 亿元（YoY-10.8%）；归母净利3.9 亿元（YoY-18.8%）。

    　　毛利率22.1%（YoY+3.4pct），归母净利率6.2%（YoY-0.6pct）。2023Q2单季收入35.3 亿元（YoY+1.2%），收入增速环比Q1 改善约23pct，改善显著； 归母净利2.6 亿元（ YoY-16.8%）。毛利率22.2%（YoY+1.5pct），归母净利率7.3%（YoY-1.6pct）。

    　　23H1 公司利润增速慢于收入，原因：（1）23H1 受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益相较上年同期减少约4345 万元，同时远期外汇合约/期权合约的公允价值变动损失较上年同期增加6169 万元，加回后23H1 归母净利同比基本持平。（2）费用率方面，2023Q2 销售/管理/研发费用率同比分别+0.7pct/-0.4pct/+0.7pct。

    　　Q2 外销需求底部回升，期待内销改善。2023 上半年，外销收入46.6亿元（YoY-14.4%）；内销收入16.9 亿元（YoY+0.8%）。根据中报、一季报推算，Q2 单季外销收入约27.0 亿元（YoY+2%），增速环比改善32pct，改善显著；内销收入约8.4 亿元（YoY -1%），环比增速放缓4pct。我们预计，海外需求稳定，去年下半年低基数及去库存后逐渐进入补库周期，下半年外销业务有望持续改善。

    　　盈利预测与投资建议：看好公司外销短期拐点、以及凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现良好增长。

    　　预计2023-25 年归母净利同比增长10.5%、14.6%、12.8%，参考可比公司，给予公司2023 年15xPE，对应合理价值19.27 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不达预期；海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。