3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 营业收入107.55 亿元，同比+0.35%；归母净利润7.36 亿元，同比-12.78%；扣非后归母净利润8.02 亿元，同比-13.99%。对应3Q23 收入44.00 亿元，同比+22.52%；归母净利润3.41 亿元，同比-4.57%；扣非后归母净利润3.54 亿元，同比-19.35%。公司业绩基本符合我们的预期。

    　　外销业务重回高增长，内销业务相对承压：1）海关总署数据显示，1Q23/2Q23/3Q23 中国家电出口金额（美元）同比分别-5%/+2%/+5%，我们预计欧美家电市场去库存周期或将结束，中国家电出口产业链进入改善周期。

    　　2）1Q23/ 2Q23/3Q23 公司外销业务收入同比分别-30%/+2%/+38%，3Q23外销业务收入已恢复至2021 年同期水平，我们预计后续外销业务的高增长有望延续。3）公司在国内的自主品牌业务受行业需求的影响相对承压，根据久谦数据，1Q23/2Q23/3Q23 厨小电天猫及京东渠道零售额同比分别-14%/-6%/-6%。4）1Q23/ 2Q23/3Q23 公司内销业务收入同比分别+3%/-1%/-14%，分品牌看，我们预计摩飞和东菱品牌收入下滑，百胜图则保持较快增长。

    　　财务分析：1）3Q23 公司毛利率23.1%，同比-0.6ppt，主要来自业务结构变化，低毛利外销代工业务占比同比+8ppt 至79%。2）3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.3/+0.2/+4.5ppt，其中财务费用的大幅提升主要来自人民币汇率波动，3Q23 财务费用中的汇兑收益同比减少1.5亿元。3）由于代工业务销售费用投入较少，我们以国内业务收入为基数测算销售费用率，则该3Q23 销售费用率同比+4.3ppt，在国内厨房小家电行业需求疲软的背景下，公司加大费用投入。4）综合影响下，3Q23 公司归母净利率7.8%，同比-2.2ppt。

    　　发展趋势

    　　随着家电出口产业链去库存周期的结束，我们预计公司海外业务的高增长将延续。国内业务方面，近期公司陆续推出多款摩飞新品，我们预计有望带动后续销售。近期公司控股股东提议以5000-8000 万元回购股份，彰显对公司未来业务发展的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年13.5/11.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.30 元目标价，对应2023/2024 年18.3/15.0 倍市盈率，较当前股价有35.5%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。