事件：新宝股份公布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现收入107.5 亿元，YoY+0.3%；实现归母净利润7.4 亿元，YoY-12.8%。经折算，公司Q3 单季度实现收入44.0 亿元，YoY+22.5%；实现归母净利润3.4 亿元，YoY-4.6%。我们认为，Q3 新宝内销表现短期承压，但外销订单明显恢复，单季收入同比快速增长。

    　　Q3 内销收入同比下降，外销收入显著增长：Q3 新宝单季收入增速环比Q2 有所提速。分区域来看：1）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q3 公司内销收入YoY-13.9%。其中，摩飞、东菱Q3 收入有所承压，百胜图收入延续增长态势。2）Q3 新宝外销收入YoY+37.8%，公司外销同比大幅提升，显示海外小家电客户补库存需求较旺盛。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求逐步改善，预计后续外销收入有望持续增长。

    　　Q3 单季盈利能力同比有所下降：新宝Q3 归母净利率为7.8%，同比-2.2pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受人民币兑美元汇率波动影响，Q3 汇兑收益低于去年同期水平，导致财务费用率同比+4.5pct；2）Q3 毛利率相对较低的外销代工收入占比同比+8.8pct，导致公司整体毛利率同比-0.6pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望修复。

    　　Q3 经营现金流同比改善：Q3 新宝经营性现金流净额+6.1 亿元，YoY+50.0%。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为外销规模显著回升，带动销售商品、提供劳务收到的现金YoY+4.4%，且随着原材料价格下行，材料采购支出减少，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-2.8%。

    　　投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望展现弹性。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为1.08/1.33/1.58 元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023 年的PE 估值18x，相当于6 个月目标价19.51 元。

    　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。