核心观点：

    　　2023Q3 收入增速环比改善显著，受汇率影响利润下滑。公司披露2023年三季报，2023 年前三季度实现收入107.5 亿元（YoY+0.3%）；归母净利润7.4 亿元（YoY-12.8%）。毛利率22.5%（YoY+2.1pct），归母净利率6.8%（YoY-1.0pct）。2023Q3 收入44.0 亿元（YoY+22.5%）；归母净利润3.4 亿元（YoY-4.6%）。毛利率23.1%（YoY-0.6pct），归母净利率7.8%（YoY-2.2pct）。2023Q3 收入增速环比改善21pct，主要由于外销快速增长，2023Q3 归母净利增速慢于收入，原因：23Q3 受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益相较上年同期减少约1.5 亿元，同时远期外汇/期权合约的公允价值变动损失同比减少5313 万元，合计对三季度税前利润拖累近1 亿，若排除该影响，三季度利润同比为正增长。公司2023Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.2%/5.0%/-0.0%/3.6%，同比-0.1pct/-0.3pct/+4.5pct/+0.2pct。

    　　外销改善显著，实现快速增长。分区域，23Q1-Q3 公司外销收入81.5亿元，同比+2.2%；内销收入26.1 亿元，同比-4.9%。据此推算，公司23Q3 外销34.9 亿元，同比+38%，增速环比加快约36pct，表现亮眼，具体原因：去年同期海外去库存，外销业务下滑，基数较低，目前海外去库存逐步结束，进入补库存阶段，海外需求也在逐步恢复，所以外销快速增长。23Q3 内销收入9.1 亿元，同比-14%。

    　　盈利预测与投资建议。看好公司外销短期拐点、以及凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现良好增长。

    　　预计2023-25 年归母净利同比增长4.9%、14.0%、12.5%，参考可比公司，给予公司2024 年15xPE，对应合理价值20.85 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。