公司2023Q3 外销修复优于预期，2023 年前三季度/2023Q3 营收分别同比+0.4%/+22.5%，归母净利润分别同比-14.0%/-4.6%，2023Q3 营收高增主要是由于外销收入同比+38%。展望未来，公司四季度外销表现仍然值得期待，叠加内销自主品牌积极推新，预计公司业绩有望修复，维持“买入”评级。

    　　23Q3 收入重回快速增长，利润承压。2023Q1-3 公司实现营收107.55 亿元，同比+0.35%；归母净利润7.36 亿元，同比-12.78%；扣非归母净利润8.02 亿元，同比-13.99%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收44.00 亿元，同比+22.52%；归母净利润3.41 亿元，同比-4.57%；扣非归母净利润3.54 亿元，同比-19.35%。公司2023Q3 收入快速增长主要系外销业务修复持续兑现所致，归母净利润下滑主要系内外销业务结构调整叠加去年同期汇兑收益较高所致。

    　　23Q3 外销修复优于预期，23Q4 低基数下仍然值得期待。2023Q1-3 公司外销代工业务实现收入81.5 亿元，同比+8.5%，其中2023Q3 外销收入34.9 亿元，同比+37.8%，外销修复速度略超我们此前预期（22Q3/22Q4/23Q1/23Q2 公司外销收入同比-25%/-43%/-30%/+2%），Q4 外销在低基数背景下仍然值得期待。

    　　国内小家电需求较弱，23Q3 内销部分承压。2023Q1-3 公司内销业务实现收入26.1 亿元，同比-4.9%，其中2023Q3 内销收入9.1 亿元，同比-13.9%，收入下滑主要系小家电行业需求持续较疲软所致。分品牌看，综合魔镜市场情报数据，我们预计2023Q3 摩飞和东菱成长有所承压，百胜图延续高增（今年“618”促销活动当日获得全网研磨一体咖啡机品牌排名TOP1）。

    　　业务结构调整&汇率波动，23Q3 盈利能力略有下降。1. 毛利率：2023Q3 公司毛利率为23.10%，同比-0.65pct，主要由于低毛利外销代工业务占比提升所致。

    　　2. 费用率：2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/5.0%/3.6%/0.0%，同比-0.1/-0.3/+0.2/+4.5pcts，财务费用率提升主要系汇兑收益同比减少1.5 亿元所致，其他费用率较为平稳。3. 净利率：2023Q3 公司归母净利率为7.75%，同比-2.2pcts。

    　　风险因素：海外经济下行导致下游需求疲软；大宗原材料价格大幅上行；人民币兑美元汇率大幅波动；公司自主品牌推新及销售不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到海外家电去库存周期渐入尾声，叠加2022Q4、2023Q1 外销收入基数较低，预计公司外销业务高增有望延续。同时，国内厨房小家电明年需求或将回暖，预计公司内销多品牌矩阵有望在不断推新下实现稳健增长，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.24/1.44/1.60 元，当前股价对应2023/24/25 年PE 为14/12/11 倍。当前时点参照小家电可比公司九阳股份、比依股份、苏泊尔2023 年平均PE16x（Wind 一致预期），考虑到海外小家电需求的不确定性，基于审慎原则，我们给予公司2023 年16x PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。