本报告导读：

    公司外销仍处于订单回补的阶段，预计Q4 有望持续高增，增持。

    投资要点：

    考虑到内销需 求仍处于缓慢弱复苏的过程中，行业竞争有所加剧，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为1.20/1.40/1.59元（ 原值1.23/1.41/1.61 元， 下调幅度-2%/-1%/-1% ）， 同比+3%/+16%/+14%，参考同行业给予公司2024 年14x PE，下调目标价至19.14 元，维持“增持”评级。

    业绩简述：2023Q3 公司营收44 亿元（+23%），归母净利润3.41 亿元（-5%）。

    Q3 外销高增，业绩表现符合预期。外销方面，Q3 后客户库存逐步得到消化后订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。公司前三季度国外营收81.47 亿元（+2.%）；拆分至Q3，外销同比约+38%。内销方面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，2023 年前三季度公司国内营收26.08 亿元（-5%）。拆分至Q3，内销同比约-14%。业绩层面，Q3 毛利率同比-0.65pct，净利率同比-2.36pct。预计毛利率相对较低的外销占比提升是公司2023Q2 毛利率小幅下降的重要原因。

    Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、5.02%、3.6%、-0.04%，同比-0.09、-0.32、+0.25、+4.49pct。财务费用率同比有所提升，主要是受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少。

    展望Q4：公司外销仍处于订单回补的阶段，预计Q4 有望持续高增。

    风险提示：海外订单需求恢复程度不及预期、行业竞争加剧使内销利润率承压、原材料价格波动风险。