事件：新宝股份公布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023年实现收入146.5 亿元，YoY+6.9%，实现归母净利润9.8 亿元，YoY+1.6%；经折算，2023Q4 单季度实现收入38.9 亿元，YoY+30.7%，实现归母净利润2.4 亿元，YoY+105.1%。公司2024Q1 单季度实现收入34.7 亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润1.7 亿元，YoY+24.7%。

    　　我们认为，海外小家电需求景气较高，新宝外销延续快速增长，内销业务持续改善。

    　　外销延续快增，内销逐步改善：分区域来看：1）2023Q4、2024Q1新宝外销收入分别同比增长约51.6%、30.0%。受益于上年同期低基数和海外小家电需求景气回升，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等领域，公司外销收入延续快速增长态势。2）2023Q4、2024Q1 新宝内销收入分别同比增长约0.5%、7.0%。新宝大力发展国内自主品牌业务，内销收入增速逐季回升。考虑到国内小家电消费景气和各品牌基数情况，我们推断Q1 摩飞收入表现平稳，东菱、百胜图收入同比有所增长。据久谦数据，Q1 摩飞、东菱、百胜图线上销售额YoY-25.8%、+14.9%、+8.5%。展望后续，新宝国内自主品牌持续拓展新品、新渠道，内销收入增速有望回升；海外需求持续改善，新宝外销收入有望持续增长。

    　　Q1 单季盈利能力同比小幅提升：新宝Q1 毛利率同比基本持平，归母净利率同比+0.1pct。公司盈利能力有所提升，主要因为：1）收入规模扩大增强规模效应，且公司加强费用管控，经营效率有所提升，Q1 管理、销售、研发费用率同比-0.8pct、-0.3pct、-0.3pct。2）人民币兑美元汇率波动产生的汇兑收益增加，Q1 财务费用率同比-2.0pct。整体来看，Q1 期间费用率同比-3.4pct，净利率提升幅度小于期间费用率降低幅度，主要因为外汇套保产生投资收益及公允价值变动损益，Q1 公允价值变动收益、投资收益占收入的比例同比-2.0pct、-0.4pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模提升，盈利能力有望持续改善。

    　　Q1 经营现金流净流出：Q1 新宝经营性现金流净额-2.2 亿元（去年同期为-1.9 亿元），我们推测主要因为季节性因素及发货节奏的原因。Q1 销售商品、提供劳务收到的现金/购买商品、接受劳务支付的现金分别YoY+27.3%/+34.1%，后者增速高于前者，导致单季经营性现金流净流出幅度有所扩大。可资参考的是，本期末存货规模YoY+13.9%。随着后续公司逐步发货回笼资金，我们预计公司现金流状况有望改善，收入规模有望提升。

    　　投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为1.35/1.56/1.83 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年的PE 估值18x，相当于6 个月目标价24.26 元。

    　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。