公司披露25 年中报：实现营业总收入78.02 亿元，同比+1.03%，归母净利5.43 亿元，同比+22.79%，其中，25Q2 在美国加征关税影响下，营收同比-6.6%，归母净利同比+9.84%。短期来看，关税带来阶段性冲击；长期来看，公司作为小家电出口龙头，凭借产品策划、工业设计、技术创新及快速量产的体系化能力，具备较强的外销韧性和客户黏性。现金流方面保持稳健（经营性现金流同比+27%），并首次实施中期分红（每股0.15 元），年初启动股份回购（比例0.783%），体现出良好的盈利质量与股东回报意愿。维持“买入”评级。

    　　内销业务：结构性分化明显

    　　25H1 公司内销仍面临一定压力，收入17.32 亿元，同比-3.8%，25Q1/Q2分别同比-4.9%/-2.6%。久谦数据显示，25H1 公司摩飞/东菱/百胜图品牌线上零售额分别同比-20%/+71%/+52%，品牌结构性分化明显。公司主力品牌摩飞以西式产品为主，对换新补贴政策敏感度较低，而东菱发力新兴品类、百胜图聚焦咖啡机赛道，未来有望成为新的增长点。

    　　外销业务：短期承压，中长期市场集中度或提升25H1 公司海外收入60.7 亿元，同比+2.5%，由于美国关税的短期影响，季度间波动明显，25Q1/Q2 海外收入分别同比+15.8%/-7.7%。公司美国业务敞口大，短期内公司印尼产能仍需爬坡，Q2 部分对冲影响。考虑目前美国对中国产品的关税仍较高（暂缓后仍有30%），且8 月1 日起对印尼输美产品征收19%关税，印尼生产仍有相对优势。中长期看，海外小家电集中度仍有提升空间，公司在全球主要客户中地位稳固，未来有望在关税带来的行业出清中进一步提升份额。

    　　外销毛利率同比回升，拉动毛利率上行

    　　25H1 公司综合毛利率为22.08%，同比+0.32pct。其中，25Q2 毛利率同比+0.12pct。一方面，公司通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，强化整体盈利能力， 另一方面， 25H1 海外/ 国内毛利率分别同比+0.66pct/-0.59pct，仍反映出公司外销较强的业务体系化能力以及国内市场的竞争压力。

    　　期间费用率相对稳定，归母净利润率同比明显提升25H1 公司整体期间费用率同比+0.18pct。其中，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.89/5.18/3.45/-0.24%，分别同比+0.2/-0.23/-0.28/+0.48pct。

    　　公司延续套期保值操作，相关衍生品投资损失及公允价值变动损失同比减少约0.71 亿元。25H1 公司整体归母净利润率达6.96%，同比+1.23pct。

    　　短期面临美国加征关税影响，中长期仍看好成本、技术和产业配套我们维持25-27 年EPS 为1.43/1.57/1.75 元的预期，截至2025/8/27，Wind可比公司25 年平均PE 为15.5x。中长期，我们看好公司在小家电制造的成本、技术和产业配套优势。当前市场风险偏好提升，但公司美国收入敞口较高，短期仍受此影响，给予公司2025 年14.5xPE 估值，调整目标价为20.77元（前值16.47 元，对应25 年11.5xPE）。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。