事件描述

    　　公司发布2025 年业绩快报：2025 年全年公司实现营收161.92 亿元，同比下滑3.74%，实现归母净利润10.02 亿元，同比下滑4.85%，实现扣非归母净利润9.76 亿元，同比下滑9.95%。

    　　单四季度来看，公司实现营收39.08 亿元，同比下滑5.40%，实现归母净利润1.61 亿元，同比下滑39.97%，实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比下滑43.36%。

    　　事件评论

    　　内外销阶段性回落，考虑基数表现后续或有望逐步复苏。2025 年全年公司营收同比-3.74%，其中外销/内销分别-3.78%/-3.60%，阶段性均有回落。外销行业方面，受全球复杂多变的宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱；据海关统计，2025 年，中国家用电器出口金额（人民币值）同比下降3.3%；内销行业方面，奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2025 年厨房小家电整体零售额663 亿元，同比上涨3.8%，均价247 元，同比上涨4.2%，整体消费需求或相对谨慎，竞争存在一定加剧。季度数据来看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 公司外销分别同比+15.77%/-7.67%/-11.86%/-4.85%，公司内销分别同比-4.94%/-2.59%/+1.51%/-6.93%，前期抢出口背景下外销同比表现自Q2 开始有所回落，展望后续来看2026Q2 表观增速压力或逐步缓解。

    　　利润率阶段性下滑，海外产能布局爬坡+汇兑项目或影响较多。2025 年全年公司归母净利润/扣非归母净利润分别同比-4.85%/-9.95%，对应归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.07/-0.42pct，其中单Q4 归母净利润/扣非归母净利润分别同比-39.97%/-43.36%，对应归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.37/-2.79pct。对应海外产能布局爬坡和汇兑项目或影响较多，一方面，公司在印度尼西亚建设的二期制造基地2025 年开始投产，产能尚处于爬坡阶段，目前综合成本比国内高，对公司2025 年净利润产生一定影响。长期来看，海外制造基地的落地将完善公司全球化产能布局，进一步提升公司海外业务的国际竞争力，降低美国关税政策扰动等风险，为公司长远发展奠定坚实基础；另一方面，受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025 年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43 亿元，同时，公司为了对冲汇率波动风险开展的外汇衍生品业务2025 年投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73 亿元，两者相抵收益减少约0.7 亿元，且对应损失或主要是在Q4 体现。

    　　投资建议：公司作为小家电代工出口龙头企业，在产能布局、研发投入及运营效率维度均具备一定比较优势。外销端，前期抢出口背景下2026Q2 在较低基数下小家电代工出海或有望迎来逐步修复；内销端公司布局自主品牌矩阵，摩飞、东菱、百胜图等差异化定位布局，近年来东菱、百胜图品牌增长势能较优。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.02、11.27 和12.10 亿元，对应PE 分别为10.87、9.66 和9.00 倍，当前估值具备一定性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格大幅上涨；

    　　2、人民币快速升值；

    　　3、终端需求不及预期。