事件：公司发布2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 161.9亿元，同比-3.7%；实现归母净利润10 亿元，同比-5.1%；实现扣非净利润9.8亿元，同比-9.3%。单季度来看，2025Q4 公司实现营收39.1 亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润1.6 亿元，同比减少40.9%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比减少40.7%。2026Q1 公司实现营收34.4 亿元，同比减少10.4%；实现归母净利润0.8 亿元，同比减少68.1%；实现扣非净利润0.7亿元，同比减少72.3%。

    　　内外销均承压，自主品牌表现弱于代工。分产品来看，公司2025 年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收111.8 亿元/27.2 亿元/18.5 亿元，分别同比-2.9%/-7.1%/-11.4%。分地区来看，内外销分别实现营收35.3 亿元/126.6 亿元，分别同比-3.6%/-3.8%。分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收138.7 亿元/23.2 亿元，分别同比-3.3%/-6.4%。2025 年受全球复杂多变的宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱。

    　　盈利能力短期承压，汇兑及新产能影响显著。公司2025 年毛利率为20.8%，同比减少0.1pp 。其中厨房电器/ 家居电器/ 其他产品毛利率分别为20.7%/18.7%/19%，分别同比-1.2pp/+1.6pp/+1.1pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为18.8%/32.6%，分别同比0pp/-0.3pp。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/5%/3.4%/0.3%，分别同比+0.1pp/+0.1pp/-0.5pp/+0.8pp；财务费用率大幅上升主要受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少约1.4 亿元。净利率方面，公司归母净利率为6.2%，同比减少0.1pp。

    　　Q4业绩下滑，印尼新产能处于爬坡期。公司2025 年Q4营收39.1亿元，归母净利润1.6亿元，净利率为4%，盈利能力承压。业绩下滑主要受多重因素影响：

    　　1）全球宏观环境复杂及美国关税政策扰动，小家电传统欧美市场需求趋弱；2）公司在印度尼西亚建设的二期制造基地于2025 年投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本高于国内，对净利润产生一定影响。长期来看，海外制造基地的落地将完善公司全球化产能布局，降低美国关税政策扰动等风险。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.31元、1.50 元、1.77 元，建议关注。

    　　风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。