事件描述

    　　公司披露2025 年年报及2026 年一季报：2025 年全年公司实现营收161.92 亿元，同比下滑3.74%，实现归母净利润9.99 亿元，同比下滑5.08%，实现扣非归母净利润9.84 亿元，同比下滑9.26%。单四季度来看，公司实现营收39.08 亿元，同比下滑5.40%，实现归母净利润1.58 亿元，同比下滑40.86%，实现扣非归母净利润1.70 亿元，同比下滑40.75%。2026Q1公司实现营收34.37 亿元，同比下降10.35%；归母净利润0.79 亿元，同比下滑68.08%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比下滑72.25%。公司本次2025 年末利润分配方案为每10 股派发现金红利3.00 元（含税），本次现金分红金额预计为2.42 亿元，占归母净利润24.2%。

    　　事件评论

    　　内销自主品牌展现经营韧性，考虑基数表现后续或有望逐步复苏。2025 年全年公司营收同比-3.74%，其中外销/内销分别-3.78%/-3.60%，阶段性均有回落。外销行业方面，受全球复杂多变的宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱；据海关统计，2025 年，中国家用电器出口金额（人民币值）同比下降3.3%；内销行业方面，奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2025 年厨房小家电整体零售额663 亿元，同比上涨3.8%，整体消费需求或相对谨慎。分产品来看，2025 年公司厨房电器实现收入111.78 亿元，同比下滑2.88%；家居电器实现收入27.15 亿元，同比下滑7.09%；其他产品实现收入18.47 亿元，同比下滑11.43%。2026Q1 公司外销业务收入为25.52亿元，同比下降14.15%，主要受全球宏观环境影响，欧美等传统市场需求疲软，内销业务收入为8.85 亿元，同比增长2.73%，展现出较强韧性。

    　　原材料价格上涨叠加汇兑损失，业绩阶段性下滑。2025 年公司整体毛利率为20.81%，同比下降0.11pct，其中厨房电器毛利率为20.65%，同比下降1.16pct；家居电器毛利率为18.71%，同比提升1.56pct。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/5.00%/3.39%/0.29%，同比分别+0.13/+0.07/-0.55/+0.81pct；其中2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/+0.91/-2.11/+2.73pct。综合影响下，2025 年公司经营性利润为12.63 亿元，同比下降0.66%；其中2025Q4 经营性利润为2.30 亿元，同比增长1.71%。2026Q1 公司毛利率为18.41%，同比下降4.01pct，主要由于大宗原材料价格上涨对成本端造成一定压力； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.03%/5.34%/3.39%/2.00%，同比分别+0.13/-0.46/+0.03/+2.55pct，财务费用率同比提升主要由于人民币兑美元汇率波动影响，汇兑损失同比增加约0.98 亿元；最终经营性利润为1.66 亿元，同比下滑47.87%。

    　　投资建议：公司作为小家电代工出口龙头企业，在产能布局、研发投入及运营效率维度均具备一定比较优势。外销端，前期抢出口背景下2026Q2 在较低基数下小家电代工出海或有望迎来逐步修复；内销端公司布局自主品牌矩阵，摩飞、东菱、百胜图等差异化定位布局，近年来东菱、百胜图品牌增长势能较优。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.28、12.29 和13.43 亿元，对应PE 分别为9.70 、8.91 和8.15 倍，当前估值具备一定性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格大幅上涨；2、人民币快速升值；3、终端需求不及预期。