3Q20 我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩，营收21.4 亿元，同增42.4%，归母净利3.18亿元同增25.8%。其中3Q20 营收8.61 亿元，同增53.9%，归母净利1.24 亿元，同增26.7%。业绩符合我们预期

    　　发展趋势

    　　立足地产低压电器龙头，新兴业务夯实先发优势，传统大空间业务有望加速拓张，收入增长全面提速。

    　　公司地产与新兴业务具备优势，电力与大建筑领域空间广阔。

    　　低压电器下游应用结构中，电力与大建筑（民用地产、公商建、工业建筑）市场空间占比过半。公司在民用地产领域优势较好，同时在新能源、5G 基站、智能电工等新兴领域具备先发优势，进一步发展需要实现在电力与大建筑领域的突破。

    　　销售人员扩张有望带来业务突破，营收维持高速增长，短期销售费用将有所提升。良信以直销体系为主，销售人员是联系公司产品与客户的核心纽带，历史上看，公司营收增长与销售费用增长基本同步，整体人均产值在过去10 年内，通过研发与销售两端的协同，从44 万元增长至91 万元，近5 年依旧维持稳定增长态势。3Q20 公司销售费用大幅提升，同比增长77%，高于营收增速，公司表示由销售人员与业务宣传收入提升所致。我们认为公司在加快核心业务布局，短期销售费用增长将高于营收增长，费用率提升，但将带来低基数业务渗透率快速提升，驱动良信从精品龙头迈向大体量低压电器龙头，加快在高价值量应用领域的品类拓展与进口替代。

    　　研发立本根基不改，毛利率稳定提升。公司3Q20 研发费用率8.8%，毛利率3Q20 达44%，创下2015 年来季度毛利率新高，1-3Q20 毛利率逐季度提升。我们认为在研发与销售的双轨发力下，公司的毛利率在销售规模增长提速下，将继续维持稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司从收入层面增长将受益于人员增长而提速，但销售费用短期将有所上行。我们上调2020/2021e 营收3%/10%至30.2/40.7 亿元，考虑销售费用增长，基本维持盈利预测不变。我们维持33 元目标价，当前股价与目标价分别对应2021e 39x P/E与50x P/E，有27.7%的上行空间。我们认为公司有望实现2020E-2025E 高收入与利润复合增速，电力、大建筑、新能源将成为公司长期业务的核心驱动力，维持跑赢行业评级并持续看好。

    　　风险

    　　龙头房企竣工不及预期，电力与大建筑领域业务拓展不及预期。