事项：

    　　近期由于铜、银等原材料成本上升，包括ABB、德力西在内的部分外资和国产品牌对低压电器产品面价有5-10%的较大幅度上调。与业内大部分企业通过调价转移成本相反，公司在近期提出“现阶段不以产品调价对冲成本压力，以更优的产品和方案践行成就客户的承诺”。我们从公司产品设计、工艺改进、供应链变革等方面的能力提升，看公司为何能够坚持不涨价。

    　　平安观点：

    　　近期原材料价格上行，ABB、德力西等厂商率先提价：从 20 年下半年开始，在全球需求上行和供给端产能未有效恢复等因素作用下，包括铜、银在内的低压电器原材料价格出现了明显的上涨。结合公司年报和业内企业招股说明书披露的数据，我们估算铜、银占产品成本的比例大致分别为15%/9%左右，若按照铜/银价格分别上涨 30%/47%进行测算，则对产品整体成本的影响大约为 9%左右。在 21 年 1 月 11 日，ABB 率先发布了提价通知，对中低压常规产品提价 3-5%，其中塑壳类产品提价 5%、箱壳产品提价 10%。随后，德力西电气在 1 月 25 日跟进了 ABB 的提价步伐，对旗下低压配电产品提价 8-15%之间，提价幅度大于往年。

    　　公司从设计、工艺和采购等多维度降本，坚持产品不涨价：在公司近期召开的 21 年首次战略研讨会中，公司提出以技术创新、工艺改进、流程优化、供应链变革和人效提升应对原材料和大宗物料涨价，现阶段不以产品调价对冲成本压力，以更优的产品和方案、更高的性价比践行成就客户的承诺。我们认为，公司通过内外部管理措施对冲原材料的成本上涨，一方面体现了公司在设计、制造、采购等多环节能力的提升，另一方面也体现了公司作为国内高端品牌的领军企业，以客户利益至上的价值导向，也将有助于更多高端客户建立对公司品牌的信任度。

    　　海盐基地的投产将进一步增强公司的成本管控能力：目前公司正在进行海盐基地的建设，一期项目有望在 21 年底至 22 年初投产，预计全部建成达产后将成为国内最大的自动化低压电器生产基地。展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，将对公司成本管控能力、产品技术性能的提升有明显的作用，主要原因有以下两点：（1）上游一体化将使公司成本管控能力大幅增强，公司通过自产零部件，将实现上游一体化，获得的额外利润空间使得公司有更多资源进行产品推广以及客户让利，使得公司在与外资和常熟等国产中高端品牌的竞争中具备更灵活的价格策略；（2）核心零部件自产可以显著提升产品性能，由于低压电器产品的核心性能参数如短时耐受电流、极限分断能力、机械寿命等均与核心零部件的工艺和材料有显著关联，因此例如施耐德等外资，其核心零部件均为自产。

    　　n 投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前发展势头良好，龙头地位不断巩固。面对近期行业由于原材料价格上涨推动的涨价潮，公司坚持产品不涨价，提出以技术创新、工艺改进等措施对冲原材料成本；一方面体现了公司在设计、制造、采购等多环节能力的提升，另一方面也体现了公司作为国内高端品牌的领军企业，以客户利益至上的价值导向，也将有助于更多高端客户建立对公司品牌的信任度。我们维持对公司的归母净利润预测为 20/21/22 年分别为 3.79/6.10/8.21 亿元，对应 2月 2 日收盘价 PE 分别为 64.8/40.3/29.9 倍，维持“推荐”评级。

    　　n 风险提示： 1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；2）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速；3）外资竞争对手大幅降价风险。