2020 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入30.17 亿元，同比增长48%；归母净利润3.75 亿元，同比增长37%；扣非净利润3.48 亿元，同比增长45%。对应4Q20 收入8.73 亿元，同比增长64%；归母净利润0.57亿元，同比增长185%；扣非净利润0.51 亿元，同比增长178%。

    　　公司业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司2020 年业务持续高增长，盈利能力相对稳定。公司2020 年终端电器、配电电器、控制电器、智能电工产品分别实现收入12.0、14.3、2.3、1.5 亿元收入，分别同比增长33%、56%、76%、72%，对应分别实现毛利率42.2%、42.7%、24.9%、24.5%，分别变化+1.2ppt、-1.5ppt、-1.3ppt、+2.5ppt。

    　　具体而言，公司地产稳步扩张，通信、新能源快速成长，多点开花，攻守兼备。

    　　地产：公司地产业务收入过半，以龙头客户为主，2020 年公司战略签约从53 个提升到103 个，其中百强超过40 个，我们认为公司在稳定的存量客户支撑、以及快速新订单拓展之下，2021 年业绩有望持续较好增长；

    　　通信：公司首次入围并中标了联通、电信铁塔电源集采，并且成为了浪潮、中原大数据、京东重庆江南大数据中心等项目的供应商，未来几年内有望持续受益于5G 资本开支增长；

    　　新能源：公司一方面占据集中式逆变器主力份额，成为TOP整机厂首选，另一方面在海上风电实现突破，我们持续看好碳中和框架下全球新能源装机成长，而公司有望保持份额稳中有升。

    　　研发立本，改善管理与运营，盈利能力有望稳中有升。公司2020年研发费用达到2.7 亿元，研发费用率继续提升至9.1%。公司2020年申请专利445 项（其中发明专利211 项）、累计申请专利1540项（其中发明专利511 项），持续推进技术进步与创新。公司同时在管理方面开始推进5 年业务数字化建设、提升整体效率。

    　　盈利预测与估值

    　　由于我们看好公司盈利能力的稳中有升，因此上调2021 年净利润5.1%至5.45 亿元，并引入2022 年净利润预期7.29 亿元。当前股价对应2021/2022 年39.6 倍/29.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.00 元目标价，对应47.5 倍2021 年市盈率和35.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    　　风险

    　　龙头房地产竣工不及预期，5G 建设进度不及预期，全球光伏装机不及预期。