业绩摘要：公司2020 年实现收入30.2 亿元，同比增长48%，归母净利润3.75 亿元，同比增长37%，扣非净利润3.5 亿元，同比增长45%。经营活动现金流量6.3 亿元，同比增长91.2%。综合毛利率40.3%，同比减少0.5Pct，综合净利率12.45%，同比减少0.95Pct。

    　　2020Q4 收入8.7 亿元，同比增长64%，归母净利润0.57 亿元，同比增长185%，扣非净利润0.51 亿元，同比增长178%。综合毛利率35.7%，同比减少3.5Pct，综合净利率6.55%，同比增长2.8Pct。

    　　人员大幅扩张，配合业务快速发展。良信在2020 年人员大幅扩张，员工总人数达到2975 人，同比增长33%，比2019 年增加746 人。其中生产增加325 人，销售增加187 人，技术增加172 人。人员的大幅扩张是为了配合业务的快速发展。2020 年在地产行业，公司战略签约从53 个增至103个，其中百强超40 个。在电力行业，中标南网预付费、直投、箱变项目，并参与国网技术标准编写。

    　　研发方面，公司继续高投入，专利数量增长明显。2020 年研发费用2.7 亿元，研发费用率9.1%，同比增加0.5Pct。公司研发人员数量从2019 年531人上升至2020 年703 人，同比增长32%。2020 年公司共申请专利445 项（其中发明专利172 项），获得授权共计211 项。截止2020 年底，公司累计获得授权879 项，而2019 年底累计获得668 项，专利数量增长明显。

    　　从人均效率看，公司人均创收、创利均提升。2020 年公司人均创收101.4万元，同比增长11%，人均创利12.6 万元，同比增长3%。从薪酬看，公司对员工激励到位，2020 年人均薪酬23.5 万元，同比增长11%。此外，公司2020 年股权激励费用约0.35 亿。

    　　投资建议

    　　低压电器行业约900 亿市场空间，三大外资品牌在中高端市场占比超过50%。我们认为国产替代是良信提升市占率最重要的逻辑。2020 年良信在研发上持续投入，人员较大幅度扩张，但人均创收、创收均持续上升，表现出公司优秀的管理能力。

    　　地产为公司最大下游，2020 年公司在地产领域战略签约数量大增，保障未来1-2 年稳定增长。经过长期客户、产品、管理上的积淀，公司在其它行业也有望复刻地产行业的优势。我们预计2021、2022 年公司归母净利5.3、7.55 亿元，对应PE 41、29x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。