公司业绩驶入增长快车道,收入规模提升伴随市场地位强化,经历了2020 年对多领域大客户深度开发与内部管理优化后,2021 年下游需求高景气有望推动公司持续快速成长。上调公司2021/22/23 年EPS 预测至0.68/0.94/1.29 元,给予公司2021 年60 倍PE 作为合理估值,对应目标价40 元,维持“买入”评级。
驶入增长快车道,收入为先、份额为王。公司公告2020 年年报,报告期内公司实现营业收入30.17 亿元(+47.98% yoy),归母净利润3.76 亿元(+37.49%yoy),业绩符合预期,公司增长步入快车道。其中,20Q4 公司营业收入为8.73亿元(+63.69% yoy,+1.39% qoq),归母净利润为0.57 亿元(+185% yoy,-54.03% qoq)。公司销售毛利率/净利率分别为40.30%/12.45%(-0.48/-0.95 pctyoy),其中毛利率四季度波动较大,主要系新收入准则对运输费用的统计调整,全年可比口径下毛利率约为41.3%,同比略增;在公司加大内部激励、外部拓展和研发投入的背景下,我们认为公司提升市场份额为未来一段时间发展的首要命题,净利率水平短期有所波动无虞。
下游多点开花,内部蓄势待发。2020 年,公司迎来多领域快速发展的机遇期,地产(战略签约家数翻倍)、信息通信、新能源、电力及发电等行业持续绑定行业头部企业,践行大客户战略。公司内部建设方面,除了继续在研发端持续高投入及强化激励外,建议持续关注公司对工艺平台搭建及数字化建设,有望进一步提升公司生产经营效率,挖掘内生动力。
展望2021:需求增长与替代深化并举,具备“α*β”逻辑。2021 年宏观经济有望保持向好态势,“碳达峰、碳中和”目标下电能替代有望全面提速,利好低压电器采购需求。2021 年1-2 月,我国全社会用电量达1.26 万亿千瓦时(+23.38% yoy),其中工业用电量延续20Q4 的高景气度达到0.78 万亿千瓦时(+31.53% yoy),预计用电高景气度有望持续2021 年全年,增速有望达到近7%,低压电器行业需求迎来整体性修复。同时,以新兴场景和大客户为核心的国产替代有望继续深入,公司作为国内领先的中高端低压电器龙头,有望在2021 年迎来“α*β”共振式增长。
风险因素:新冠疫情出现反复,宏观经济增长不及预期,用电量增长不及预期,行业竞争加剧,原材料大幅涨价。
投资建议:结合2021 年宏观经济及用电量的乐观预期,我们上调公司盈利预测,预计2021/22/23 年EPS 为 0.68/0.94/1.29 元(原预测2021/22 年0.67/0.89 元,新增2023 年预测值),对应PE 40/29/21 倍。我们看好公司作为国内稀缺中高端低压电器品牌迈入成长快车道,经营规模持续扩张,市场地位不断提升,结合公司的较快增速与市场地位,给予公司2021 年60 倍PE 作为合理估值,对应目标价40 元,维持“买入”评级。