良信股份公告2021 年中报，2021 年上半年实现收入17.8 亿元，同比增长38.5%；归属母公司股东净利润2.0 亿元，同比增长5%。

    　　事件评论

    　　公司2021Q2 实现收入10.6 亿元，同比增长27%，增速相比前几个季度有所放缓，我们预计主要原因在于部分主要下游行业出现波动：2020 年，5G 通信、新能源风电属于公司出货快速增长的下游，但今年上半年5G 基站建设进度较慢，风电整体招标景气度较弱，预计今年上半年5G、风电等下游的波动是公司收入增速有所放缓的主要原因之一。此外，我们注意到，公司不同产品增速出现分化，上半年终端电器收入增速慢于公司整体，而配电电器收入增长超50%，预计部分因近几年新开拓和重点投入的工建、公商建等领域保持较快突破。

    　　盈利端，Q2 呈现一定压力。公司2021Q2 毛利率36%，同比下降约6pct，我们预计主要因大宗材料涨价，低压电器主要原料包括铜、银、塑料等，Q2 以来涨价幅度较大，对应毛利率影响较明显。期间费用率方面，2021Q2 期间费用率同比增加约2.7-2.8pct，主要因管理费用率、研发费用率上升，一方面，激励费用同比增加明显；另一方面，研发费用中材料费、认证费增加较多，我们认为一定程度表明接触项目的增加。最终，公司上半年归属母公司股东净利润增速慢于营收，若剔除激励费用影响后，估算上半年归属母公司股东净利润增速有所提升。

    　　其他方面，公司2021Q2 经营性现金流净流入约2.2 亿元，表现较为稳健。同时，海盐基地建设持续推进，Q2 资本开支1.34 亿元，环比基本持平，同比增长约70%，预计未来落地后将对公司毛利率逐渐形成积极影响。

    　　最后，我们认为公司Q2 以来出货增速放缓更多因下游部分行业因素，且原材料涨价为短期影响，考虑公司未来在保持地产、通信、新能源三大优势下游份额提升的基础上，工建等新领域有望成为新的爆发点。预计2021、2022 年公司归属母公司股东净利润4.5、7 亿元，对应PE 分别约36、23 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 地产、5G、新能源等下游行业风险；

    　　2. 竞争加剧导致盈利下滑的风险。