2021 年及1Q22 业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入40.27 亿元、同增33.5%，归母净利润4.19 亿元、同增15.1%，扣非净利润3.90 亿元、同增11.9%；公司同时公布1Q22业绩，营收8.01 亿元，同增11.6%、环降33.4%，归母净利润0.72 亿元，同增12.7%、环比持平；公司2021 年及1Q22 业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    传统住宅、通信业务阶段承压，非民用住宅及新能源业务增长亮眼。受2Q21 以来地产政策调控和通信基站建设放缓影响，公司传统核心业务民用住宅、通信业务21 年呈现前高后低增长态势、1Q22 持续承压；公司非民用住宅业务工商建/工建/电力/工控/智能家居业务在公司品牌/产品力持续提升、渠道优化以及地缘政治带来的国产替代加速下，21 年整体增长我们预计达80%，其中工商建/工建增长我们预计超100%，1Q22 非民用住宅业务仍实现40-60%增长；新能源业务方面，受陆上风电20 年补贴退坡抢装影响、公司21 年风电业务增速放缓，但受益光伏较好需求，我们预计21年新能源业务仍实现40%以上增长，1Q22 以来风光需求高景气继续驱动新能源业务实现100%以上增长。展望22 年，1）民用住宅业务仍处地产政策博弈阶段、但近期稳楼市信号有所增强，我们预期地产业务有望在2H22 回暖；2）通信业务下游1Q22 末开始启动招标、我们预期2Q22 或迎订单拐点，同时，IDC 领域国产替代将持续注入新动能；3）非住宅类地产业务我们预计持续受益国产替代和渠道耕耘、新能源业务受益下游风光建设提速，我们预计22 年有望延续较高的增速。

    1Q22 毛利率回暖，费用控制持续发力。公司21 年综合毛利率35.2%、同降5.1ppt，我们认为主要受主材铜/银/钢材等涨价以及销售结构变化影响。

    4Q21 钢材价格环比回落+公司向下游涨价，带动1Q22 毛利率环比回升0.5ppt 至33.2%，全年我们预期毛利率稳中有升。1Q22 费控持续发力，期间费用率15.7%、同比下降2.5ppt。

    研发立本，海盐一体化布局提升竞争力，持续看好公司国产替代优势。公司21 年研发费用3.28 亿元，研发费用率8.1%，维持行业较高水平；公司21 年共申请专利482 项（其中发明专利124 项），获得授权共计310 项；海盐基地一期目前已部分投产，通过智能化生产及上游一体化布局构建成本、质量、效率三重优势，我们预期2H22 有望对成本端逐步形成贡献。

    盈利预测与估值

    考虑地产业务承压及原材料涨价，我们下调2022 年盈利预测27%至5.56 亿元，同时引入2023 年盈利预测7.80 亿元，由于板块估值中枢回落，我们对应下调目标价42.6%至15.2 元，当前股价和目标价对应22/23 年19.5 X/13.9 X P/E 和27.9 X/19.9 X P/E，有42.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下滑，原材料价格上涨超预期，地产政策持续收紧。