1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入18.81 亿元，同增6.0%；归母净利润2.15 亿元，同增5.5%；扣非净利润1.93 亿元，同增7.2%；其中，单2Q22 实现营收10.80 亿元，同增/环增2.1%/34.8%，归母净利润1.42 亿元，同增/环增2.2%/97.4%；业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司1H22 整体业绩增长稳定，各业务板块表现有所分化。公司1H22 总营收实现18.81 亿元，同比增长6.0%，财报口径终端电器、配电电器、控制电器、智能电工营收分别同比变化-10.8%、26.8%、-9.3%、-34.5%，我们按下游应用场景分拆：

    　　1）民用住宅：行业层面，1H22 全国房屋竣工面积为2.86 亿平方米，同降21.5%，其中住宅竣工面积为2.09 亿平方米，同降20.6%，受21 年以来地产政策调控影响，公司民用住宅业务仍处磨底期；2）非民用住宅：工业建筑受益于新能源领域（车/电池/硅料等）资本支出增长，我们估计1H22 营收实现同增约35-36%；公商业建筑方面，受地产整体景气度低迷以及2Q 上海疫情带来部分订单损失，2Q 增长有所放缓；3）新能源领域：受益下游风光装机增长，我们估计1H22 新能源业务同增110-120%，车/桩业务亦受国内新能源车销量高增长和充电桩基建提速驱动，我们估计1H22 营收同增50%+；

    　　4）电网、通信及工控：电网业务受电网投资力度增强，我们估计1H22 同比增长约20-25%；通信业务则受益IDC 的国产替代以及运营商招标回暖，同比降幅显著收窄；工控受益1H22 下游需求回暖、营收同增约20-30%。

    　　毛利率拐点将至，费控持续偏紧。公司2Q22 综合毛利率31.2%，环比/同比下滑-2.0ppt/-5.0ppt，主要原因：1）1H 原材料铜/银等价格仍高位运行；2）2Q 上海疫情导致产能利用率有所损失、制造费用有所增加；3）产品结构变化，毛利率较低的新能源业务占比提升。展望2H，公司主材铜、银等价格回落，我们预计或于3Q22 在成本端体现、毛利率有望回升。2Q 受疫情影响公司期间费用率环比收紧，销售/管理/财务/研发费用率分别环比变化-3.8ppt/-0.9ppt/-0.5ppt/-1.1ppt，驱动净利润率提升4.2ppt 至13.2%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司地产业务仍在磨底阶段以及销售结构变化，我们小幅下调公司2022/2023 年净利润6%/9%到5.25/7.13 亿元，同时我们看好公司中长期国产替代趋势不变，维持15.20 元目标价不变，当前股价对应2022 年31.1x/22.7x P/E，目标价对应2022/2023 年32.7x/23.9x P/E，有5.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　地产政策收紧，全球风光装机不及预期，原材料价格上涨超预期。