公司2022H1 实现营业收入18.82 亿元（+5.95% yoy），归母净利润2.15 亿元（+5.51% yoy），业绩表现符合预期，以风光储车充等新型电力系统建设为代表的新能源类业务上半年表现亮眼。展望下半年，预计公司毛利率在大宗商品价格走弱背景下有望触底反弹。我们根据中报情况小幅调整了对公司新能源、房地产等主要下游全年销售增长的预期，再考虑非公开发行增厚总股本的影响，小幅调整公司2022/23/24 年EPS 预测至0.47/0.64/0.89 元（原预测为0.52/0.71/0.96 元）。参考公司过去三年PE 估值中枢32x，给予公司2023 年30x PE 作为合理估值水平，对应目标价19 元，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，新能源类下游爆发增长。公司发布2022 年中报，实现营业收入18.82 亿元（+5.95% yoy），归母净利润2.15 亿元（+5.51% yoy），扣非后归母净利润1.93 亿元（+7.22% yoy），上半年上海疫情冲击下公司继续保持增长态势，表现符合预期；其中，22Q2 实现营业收入10.80 亿元（+2.12% yoy），归母净利润1.42 亿元（+2.20% yoy），扣非后归母净利润1.21 亿元（+2.80%yoy），经历4-5 月疫情期间封控管理后公司6 月发货追单情况较好。具体到下游行业表现，以风光储车充等新型电力系统建设为代表的新能源类业务上半年表现亮眼，受下游需求和客户扩展带动同比增长超100%，而整体房地产业务和信通业务较为疲弱对公司增长有所拖累，其他各项业务仍保持较快增长；目前看各项增长业务发展态势有望继续保持，关注走弱业务下半年降幅收窄的预期，预计公司下半年收入增速有望进一步恢复。

    大宗商品价格走弱背景下，盈利能力有望触底反弹。从盈利水平来看，上半年公司销售毛利率/净利率分别为32.04%/11.41%，同比-4.73pcts/-0.04pct，毛利率水平下降主要源自收入结构调整（相对低毛利率的新能源类业务与较高毛利率的房地产业务此消彼长）和大宗价格持续高位运行，但上海疫情封控期间销售活动、业务开发和研发现场调试进度受到影响，从而使得公司报表端期间费用率同比下降6.55pcts，较大程度上支持公司实现净利率的基本平稳。展望下半年，随着大宗价格逐步开始松动，以及在部分高毛利率业务降幅有望收窄的预期下，预计公司毛利率将重回缓慢提升通道，同时下半年各项展业活动正常开展后预计公司费用端支出也将开始有所增长。

    强化品牌管理，海盐定增落地。2022 年8 月，公司分别完成对原有LOGO 的修改，改名“LAZZEN”以树立全新品牌形象，同时，公司成功非公开发行1.04亿 股，扣除发行费用后募集资金15.02 亿元，主要用于公司海盐工厂的建设，目前在公司前期投入下海盐工厂一期部分上游核心零部件及加工环节已经开始生产调试，二期预计2022 年底封底。树立全新品牌形象，打造海盐智能型研发及生产制造基地，有利于公司围绕“两化一链”提升产品力，以期更好地挖掘“两智一新”下游需求并把握发展机遇。

    风险因素：社会用电量增长放缓；基建项目落地不及预期；公司新下游推广及订单获取不及预期；地产竣工不及预期；国产替代进展不及预期；大宗原材料价格高位震荡。

    盈利预测、估值与评级：根据公司中报公告情况，我们调整了对公司新能源、房地产等主要下游全年销售增长的预期，从而小幅调整公司2022-24 年净利润预测为5.23/7.15/10.04 亿元（原预测为5.35/7.22/9.74 亿元），同时考虑公司非公开发行增厚总股本的影响，我们调整公司2022/23/24 年EPS 预测至0.47/0.64/0.89 元（原预测为0.52/0.71/0.96 元），当前股价对应PE 33/24/17倍。公司是国内领先的专精于低压电器中高端领域的供应商，过去三年Wind 一致预期对应PE-Band 估值中枢为32x PE，综合考虑公司处于盈利修复与新产能释放初期，给予公司2023 年30x PE 作为合理估值水平，对应2023 年目标价19 元，维持“买入”评级。