事件描述

    　　公司发布2022 三季报，前三季度实现收入29.6 亿元，同比增长5%；归属母公司股东净利润3.5 亿元，同比增长1%。同时，公司发布回购方案，计划使用自有资金1-2 亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过19.0 元/股，回购期限自董事会审议通过后12 个月内，拟用于后续实施股权激励或员工持股计划。

    　　事件评论

    　　收入端，公司Q3 实现收入10.8 亿元，同比增长3%，环比持平，考虑到今年用电量增速，预计低压电器整体行业空间出现下降，因此公司整体出货表现明显优于行业。我们认为公司在不同下游存在分化：新能源风光储以及电动车相关低压电器产品受益于下游高景气，有望保持较为高速的增长；工建领域作为公司近几年新开拓的下游，预计有望保持较快增长；地产、通信行业预计受到下游行业景气度影响，估计收入出现一定程度下滑。

    　　盈利端，公司2022Q3 实现毛利率30%，同比下降5.5pct，环比下降1.1pct，环比下降预计主要因下游结构变化。费用率方面，公司2022Q3 期间费用率17%，同比改善1pct，其中研发费用率、财务费用率有所改善。最终，公司2022Q3 实现归属母公司股东净利润1.34 亿元，同比下降6%。

    　　其他财务方面，公司2022Q3 资本开支1.3 亿元，资本开支保持在较高强度，一定程度反映海盐新基地的持续快速建设。我们认为将对公司未来产能提升和出货持续增长提供有力的支撑。

    　　此外，公司发布回购方案，计划使用自有资金1-2 亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过19.0 元/股，回购期限自董事会审议通过后12 个月内，拟用于后续实施股权激励或员工持股计划。公司持续回购股份我们认为也彰显对于自身未来经营发展的信心。

    　　展望后续，未来随着下游结构的均衡化，我们认为地产对公司的影响将不断弱化，新的景气下游拉动作用会愈发明显；并且随海盐基地投产贡献，成本端有望实现改善。预计公司2022、2023 年归属母公司股东净利润4.5、7.1 亿元，对应2023 年估值约19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产行业景气低预期；

    　　2、新下游行业的进展低预期。