新能源业务延续快速增长，然基建类需求恢复不及预期，综合毛利率持续承压下公司业绩释放走弱。预计后续伴随大宗价格调整和公司海盐基地产能释放带公司盈利能力有望改善。考虑到目前基建类下游需求恢复不及预期，同时大宗价格高位震荡，下调公司2022-2024 年盈利预测至4.63/6.09/8.12 亿元（原预测为5.23/7.15/10.04 亿元），给予公司2023 年30x PE 作为合理估值水平，对应2023 年目标价16 元，维持“买入”评级。

    业绩恢复不及预期，毛利率延续承压。公司公告2022 年前三季度，累计实现营业收入29.64 亿元（同比+4.95%），归母净利润3.49 亿元（同比+0.76%），扣非后归母净利润3.21 亿元（同比-0.23%）；其中，三季度单季实现营业收入10.82 亿元（同比+3.26%），归母净利润1.34 亿元（同比-5.99%），扣非后归母净利润1.28 亿元（同比-9.68%），受基建类业务表现延续走弱态势，三季度业绩恢复不及预期。公司三季度毛利率受收入结构变化和大宗价格传导周期影响继续下降，前三季度累计综合毛利率降至31.32%，而得益于逐渐见效的费用管控累计综合净利率恢复至11.78%。

    新能源延续高增，基建类弱于预期。从收入结构来看，新能源业务（风光储）延续高增态势，全年看有望成为公司第一大收入贡献来源，新能源车充业务增速亦显著高于公司整体增速；而泛基建类的地产业务未改颓势继续走弱，同时公商业建筑类中的传统商业中心建设需求也有所走弱（医院类需求走强），整体基建类业务呈现下滑或持平状态。展望未来发展，持续高增的泛制造类需求（风光储车充）有望保持较快增长，继续作为公司发展的主要驱动力；电网、工业类需求由于市场基数大，公司份额尚低，预计将成为公司增长的补充环节；泛基建类需求的企稳对公司收入规模扩大特别是盈利能力改善将起到重要作用。

    展望毛利率走势，长期有望修复。公司综合毛利率的影响因素，核心在于收入结构变化、大宗原材料价格走势和生产制造费用管控。制造类需求具有大规模化需求但综合毛利率较低的特点，因此作为高速增长环节从收入结构上对公司毛利率产生压力。我们认为后续需重点关注大宗原材料价格和公司海盐工厂投产对盈利的改善作用——大宗原材料价格经过6 月底下降后目前延续高位震荡状态，三季度初的价格变化考虑到确认周期有望在公司四季度报表端开始有所体现；海盐工厂从关键零部件资产、研发、大规模生产和智能化仓储物流等环节，可提供盈利改善节点，长期看静待公司盈利能力逐渐恢复。

    风险因素：社会用电量增长放缓；基建项目落地不及预期；公司新下游推广及订单获取不及预期；地产竣工不及预期；国产替代进展不及预期；大宗原材料价格高位震荡。

    盈利预测、估值与评级：考虑到目前基建类下游需求恢复不及预期，同时大宗价格高位震荡，我们下调公司2022-2024 年盈利预测至4.63/6.09/8.12 亿元（原预测为5.23/7.15/10.04 亿元），EPS 预测为0.41/0.54/0.72 元，当前股价对应PE 28/21/16 倍。公司作为国内专精于低压电器中高端领域的供应商，过去三年Wind 一致预期对应PE-Band 估值中枢为32x PE，综合考虑公司处于盈利修复与新产能释放初期，给予公司2023 年30x PE 作为合理估值水平，对应2023年目标价16 元，维持“买入”评级。