事件：2023 年3 月30 日，公司发布2022 年度报告。2022 年公司实现收入41.57 亿元，同比增长3.23％；实现归母净利4.22 亿元，同比增长0.77%；分季度来看，Q4 公司实现收入11.93 亿元，同比下滑0.82％，环比增长10.26%；实现归母净利0.73 亿元，同比增长0.83%，环比下滑45.85%。

    　　费用管控良好，盈利能力有望向上回升。

    　　盈利能力方面，22 年公司毛利率为30.60%，同比降低4.61pcts，22Q4 毛利率28.82%，环比降低1.23pcts，后续随着公司收入结构优化叠加大宗原材料价格回落，盈利能力有望向上修复。费用方面，公司费用管控良好，22 年期间费用率为20.88%，同比降低2pcts，其中销售费用率同比降低1.13pcts，主要系公司精简营销团队、加强销售活动管控所致。公司保持较高研发投入，持续夯实竞争力，公司22 年研发投入2.7 亿元，占销售收入的6.5%，截至2022 年末，公司累计申请专利2308 项，其中发明专利711 项，获得授权1577 项。

    　　聚焦“两智一新”，布局高增长赛道。

    　　公司布局智能配电、智慧人居以及新能源三大高增长板块：1）智能配电：公司智能配电系列产品涵盖软件平台、品牌柜、智能组件中的一个或多个与物联元件的组合，主要应用于工建、公商建、数据中心以及新能源等细分市，助力客户提升供电稳定性及运维效率。2）智慧人居：公司将着力开发人居智慧化产品平台，实现智慧人居全场景应用，打造端到端的方案交付服务体系；3）新能源：在发电侧，公司主攻风电、光伏、核电板块；在用电侧，公司聚焦储能、充电桩、新能源车领域；在客户方面与阳光电源、宁德时代、比亚迪、锦浪科技、德业股份等多家新能源头部企业达成合作。

    　　海盐基地陆续投用，产能效率同比提升。

    　　海盐基地是公司延伸产业链，降本增效的重要举措。22 年海盐基地点焊、电子零部件业务投产，23 年4 月拟启动成品车间整体搬迁，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升。海盐智能型低压电器研发及制造基地项目建设持续推进，预计23 年底将完成搬迁验收。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年的营收分别为50.67、61.78、74.85 亿元，增速分别为21.9%、21.9%、21.1%；归母净利润分别为5.5、6.84、8.62亿元，增速分别为30.4%、24.3%、26%。对应3 月31 日收盘价，公司23-25年估值分为26X、21X、17X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。