2022 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入41.57 亿元，同增3.23%；归母净利润4.22亿元，同增0.77%；扣非净利润 3.66 亿元，同降6.08%。受上游主材铜等涨价、地产景气度走低以及疫情影响，公司2022 年业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务增长强劲，地产业务持续承压。从下游应用场景分拆看：1）新能源业务：受益下游风光储装机高增长，公司新能源业务延续高增长态势，我们估计2022 年营收接近12 亿元、同比接近翻倍增长，新能源业务占比进一步提升至30%左右；2）地产业务：2022 年受房地产周期影响，公司民用住宅及智能家居类业务持续承压，我们估计全年营收或10 亿元+，跌幅走阔；公商建与地产周期关联度较高，叠加疫情影响下游项目进展，2H22 增速进一步放缓；3）工业建筑：工业建筑与新能源关联度较高，增长主要来自新能源车企、电池厂、硅料厂扩产，我们估计2022 年营收增长接近50%；4）工控、电力及通信业务：工控、电力受益于工业活动复苏和电网投资较高的景气度，我们估计全年营收增速约20-30%；通信业务则受IDC/5G 建设放缓影响、需求仍乏力。展望2023 年，我们认为新能源及相关联的工业建筑业务仍有望受益行业较高的景气度维持较高增速，地产业务边际复苏，通信/工控/电力/公商建有望受益经济复苏和基建提速实现较好增长。

    　　发布激励彰显未来成长信心，2022-2025 年营收复合增长率不低于25%。

    　　公司以2022 年年报数据为基数提出激励计划，发布业务决策团队1 号、奋斗者2 号员工持股计划，业务决策团队持股计划提出到2025 年营收复合增长率不低于25%，扣非净利润复合增长率不低于20%，员工持股计划提出2023/2024/2025 年（以2022 年为基准）提出营收增长率不低于20%/44%/73%、扣非净利润增长率不低于15%/32%/52%的目标；均展现出管理层对未来增长信心。

    　　产品结构变化及原材料涨价对毛利率有所压制，费用控制卓有成效。2022 年公司综合毛利率实现30.6%、同比下降4.6ppt，我们认为主要由于上游原材料涨价及产品结构变化所致，毛利率较低的新能源业务占比进一步提升。2022年公司期间费用率为20.3%，同比减少2.6ppt，费用控制有所增强。展望2023 年，伴随上游大宗跌价以及公司强化控本，我们预期毛利率有望回升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2023 年新增员工持股分摊费用和海盐新工厂折旧影响，我们下调2023 年盈利预测17%至5.18 亿元，并首次引入2024 年盈利预测6.81 亿元，同时，我们依旧看好公司强国产替代逻辑、中期成长可期，维持15.2元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年27.7x/21.0x P/E 和32.9x/ 25.0x P/E，有19.2%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行，地产复苏不及预期，全球风光储装机不及预期。