事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入41.57 亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润4.22 亿元，同比增长0.77%，低于我们预期，主要由于上海疫情及地产行业需求下降影响。2022 年四季度，公司实现营业收入11.93 亿元，同比下降0.82%，实现归母净利润0.73 亿元，同比增长0.83%。

    点评：

    毛利率下降，费用管控见成效。2022 年公司整体毛利率30.6%，同比下降4.61pct，主要由于地产行业需求下降影响。分板块来看，配电电器收入25.0 亿元，同比+21.7%，毛利率31.0%，同比下降4.0pct；终端电器收入11.3 亿元，同比-17.6%，毛利率38.7%，同比下降2.9pct；控制电器收入3.7 亿元，同比-0.3%，毛利率10.5%，同比下降11.5pct；电工产品收入1.4 亿元，同比-35.0%，毛利率9.6%，同比下降9.2pct。面对行业不利局面，公司加大了费用控制力度。

    2022 年销售费用3.78 亿元，同比-8.2%，研发费用2.7 亿元，同比-17.6%。

    聚焦“两智一新”，发展新动能。 “两智”包括人居智能化和配电智能化。“一新”是指新能源，主要包括风、光、储、氢、车、充等。从实施效果来看，目前新能源板块已超过房地产，成为公司下游应用最大的板块，且工建、电网等领域仍然需求旺盛。展望未来，一方面房地产板块政策面已趋平稳，另一方面公司在持续应对房地产板块需求下降的过程中，新动能逐步发力。

    2023 年2 月，公司发布业务决策团队1 号员工持股计划、奋斗者2 号员工持股计划非交易过户完成公告，其中业务决策团队1 号业绩考核要求：以公司2022年年报数据为基数，2025 年营业收入年复合增长率不低于25%，扣非后净利润年复合增长率不低于20%；奋斗者2 号业绩考核要求：第一批归属条件为以公司2022 年年报数据为基数，2023 年营业收入增长率不低于20%，扣非后净利润增长率不低于15%。第二批归属条件为以公司2022 年年报数据为基数，2024年营业收入增长率不低于44%，扣非后净利润增长率不低于32%。第三批归属条件为以公司2022 年年报数据为基数，2025 年营业收入增长率累计不低于73%，扣非后净利润增长率累计不低于52%。

    盈利预测、估值与评级：鉴于受地产调控影响，部分下游需求放缓，我们下调2023-24 年归母净利润24%/19%至5.35/6.77 亿元，新增2025 年归母净利润预测8.34 亿元，当前股价对应2023 年PE 为27 倍。公司市场地位稳固，下游动能切换，有望取得长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。