公司 2022 年实现营业收入41.57 亿元（同比增长3.23%），实现归母净利润4.22 亿元（同比增长0.77%）；在经历了2022 年疫情和地产需求波动等冲击后，公司通过内部管控实现总体经营稳健发展；展望2023 年有望逐步步入修复周期。我们调整2023-2025 年公司归母净利润预测为5.40/6.83/8.20 亿元，给予公司2023 年目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　 2022 年多种因素冲击下，业绩表现基本符合预期。公司公告2022 年年报，实现营业收入41.57 亿元（同比增长3.23%），实现归母净利润4.22 亿元（同比增长0.77%）；其中，2022 年四季度实现营业收入11.93 亿元（同比微降0.82%），单季度实现归母净利润0.73 亿元（同比微增0.83%）。面临2022 年上海区域疫情冲击和地产链需求萎靡等压力，公司虽然下游收入结构发生较大变化但总体保持经营表现稳健，并加速推进内部费用管控，毛利率表现承压但保持净利率水平稳定。

    　　 下游收入结构发生较大变化，内控费用对冲毛利率波动。2022 年由于下游需求出现波动，公司收入结构出现较大变化：过去作为公司最大收入来源项的地产收入（含智能电工）占比下降至约24%，泛新能源需求延续爆发态势占比跃升至公司最大下游收入来源；收入结构的较大变化也在一定程度上导致了公司2022 年综合毛利率下降4.61pcts 至30.60%。但同期公司内部加速落实费用管控，对营销费用和研发费用开支进行精细化管理，使得期间费用率同比下降2.60pcts。长期来看，预计公司会进一步结合直销等大客户销售模式强化营销费用管控，延续产品技术创新，依托IPD2.0 变革强化全生命周期响应能力。

    　　 向解决方案商转型发展，逐步步入修复通道。展望2023 年，根据其2022 年年报，公司将继续推进“两智一新”与“两化一链”战略，迎来主体产能向海盐工厂的搬迁，并逐步开始由“元器件供应商向解决方案提供商”的转型，更为契合在新型电力系统发展周期下游客户对电力能源管理数字化和综合化的诉求。2023 年起顺周期复苏与建筑类需求修复有望从产品结构层面利好公司盈利改善；长期来看，我们预计泛新能源行业增长和工商业客户电力需求的释放，将有望成为公司后续发展的增量市场；智能化生产、研发与物流流程的逐步落地，将为公司提供对内挖掘利润的能力。预计自2023 年起，公司将逐步进入收入增长与盈利改善的双修复通道。

    　　 风险因素：宏观经济复苏不及预期；风光储等新能源下游需求走弱；地产竣工不及预期；大宗原材料价格出现波动；国产化替代进展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到目前国内地产链下游需求复苏弱于之前预期，以及公司收入结构中泛新能源下游及工业建筑类收入占比长期提升下会对综合毛利率修复节奏产生的影响，我们下调2023-2024 年公司归母净利润预测为5.40/6.83（原预测为6.09/8.12 亿元），新增2025 年归母净利润预测为8.20亿元，对应2023-25年EPS预测为0.48/0.61/0.73元，当前股价对应PE 27/21/18倍。公司作为国内专精于低压电器中高端领域的供应商，选取过去三年Wind 一致预期对应PE-Band 估值中枢为33x PE 作为公司合理估值，对应2023 年目标价16 元，维持“买入”评级。