公司2023 年三季度增长表现略不及预期，然结合宏观景气度复苏趋势，我们判断公司可实现全年增长目标；公司盈利能力及回款质量稳步改善，海盐工厂有望开启盈利恢复空间。给予公司2024 年目标价15 元，维持“买入”评级。

    　　三季度表现略不及预期，全年有望实现增长目标。公司公告，前三季度实现营业收入34.55 亿元（+16.58% yoy），归母净利润4.14 亿元（+18.76% yoy），扣非后归母净利润3.57 亿元（+11.15% yoy）；其中，三季度单季实现营业收入11.87 亿元（+9.67% yoy），归母净利润1.39 亿元（+3.42% yoy），扣非后归母净利润1.36 亿元（+6.37% yoy），三季度业绩放缓表现略不及预期；展望全年，我们认为公司仍有望伴随四季度宏观经济景气度提升，在延续新能源业务较快增长的基础上，迎来基建类及工业类需求提速，进而实现全年“50 亿+”的营收目标。

    　　盈利及回款端表现持续改善。公司前三季度销售毛利率/ 净利率分别为33.57%/12.00%，同比分别提升2.25pcts/0.22pct，在公司持续推进归一化和供应链管理加强降本增效的背景下，盈利能力同比保持改善态势，销售毛利率于23Q2/23Q3 连续两个季度保持单季度34%+。同时，公司经营回款质量改善显著，年初至三季度末实现经营性现金流净额3.08 亿元（+146.06% yoy），整体来看，公司在前三季度盈利、回款表现均实现稳步改善。

    　　预计工业类需求有望迎来提速，海盐望开启盈利改善空间。前三季度，公司主要下游领域中，工控、新能源、公商建、智慧人居及智能配电业务均实现30%+增长，公司收入结构中传统地产业务占比进一步降低；结合宏观数据中用电量、工业企业利润、PMI 等数据的改善趋势，预计23Q4-24Q1 期间，公司工业建筑、工控等业务增长有望进一步提速。从盈利端来看，目前公司海盐智能工厂整体搬迁进度达到85%，随着海盐基地全面投入使用，公司未来毛利率修复空间有望继续开启。

    　　风险因素：宏观经济复苏不及预期；风光储等新能源下游需求走弱；地产竣工面积不及预期；大宗原材料价格大幅波动；国产化替代进展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年公司归母净利润预测为5.40/6.83/8.20 亿元，对应2023-25 年EPS 预测为0.48/0.61/0.73 元，当前股价对应PE 21/16/14 倍。参考过去三年的Wind 一致预期对应PE-Band 估值中枢29x，我们选取25x PE 作为公司2024 年合理估值，对应2024 年目标价15元，维持“买入”评级。