1Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q25 业绩：1Q25 收入10.89 亿元，同比+15.53%；归母净利润1.03 亿元，同比+15.15%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比+15.92%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源领域保持高增；地产类业务降幅有望收窄。1）新能源方面：根据国家能源局数据，截至3 月底全国累计太阳能发电/风电装机容量分别同比+43.4%/+17.2%。我们看好公司有望受益于风光储高景气获得较快增长，高毛利的风电和储能产品交付有望优化盈利结构；同时公司积极推进直流接触器在头部车企的应用、开辟核电领域接触器等产品应用，我们看好公司在相关市场份额稳步提升。2）基础设施和智能楼宇：根据国家统计局数据，25 年1-3 月房屋竣工面积同比-14.3%（对比24 年1-3 月同比-20.4%），降幅收窄；公司持续推出智能配电、智慧人居系列等新产品（PX 配电专家、天启良信数字家庭综合箱等），积极构建软硬件产品一体化集成能力，打开高端项目市场，我们认为板块压力有望在今年得到一定缓解。

    　　数据中心加速国产替代，有望迎来放量机遇。当前数据中心领域外资品牌市占率仍然较高，公司深耕数据中心领域超20 年，产品方案覆盖配电柜、开关柜、断路器等产品，并持续推动新产品研发力度，为智算中心提供智能化、模块化的高可靠用电解决方案，我们认为随着国内AIDC 建设加速，公司有望抓住关键器件国产替代的发展机遇，开拓优质客户，在中高端市场市占率有望提升，板块有望成为公司新增长点。

    　　毛利率环比明显回升；现金流改善。1Q25 公司毛利率环比+3.9ppt 至31.6%，我们认为主要系公司加强成本管控，且高毛利产品交付占比提升，此外今年降价压力或更缓和，有望对公司毛利率形成支撑。1Q25 销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-0.2/-0.7ppt 至8.1%/5.4%/6.1%；经营性净现金流5389 万元，同比+86.94%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025 和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年21.0x/17.0x P/E。考虑AIDC 建设景气向上，维持跑赢行业评级，上调目标价12.6%至9.8 元，目标价对应2025/2026 年25.3x/20.4x P/E，较当前股价有20.4%的上行空间。

    　　风险

    　　全球风光储装机不及预期，宏观经济下行，公司新产品开发不及预期。