事件描述

    　　公司发布2024 年年报。2024 年全年实现营业收入42.4 亿元，同比-7.6%；归母净利润3.1 亿元，同比-38.9%；扣非净利润2.6 亿元，同比-41.6%。单季度看，公司2024Q4 营业收入11.1亿元，同比-1.4%，环比-0.1%；归母净利润0.01 亿元，同比-98.5%，环比-98.0%；扣非净利润-0.1 亿元，小幅转亏。

    　　事件评论

    　　收入端，分板块看，公司2024 年全年配电电器收入27.59 亿元，同比-1.8%；终端电器收入8.35 亿元，同比-23.9%；控制电器收入4.58 亿元，同比+3.9%；电工产品收入1.56亿元，同比-29.3%；其他业务收入0.29 亿元，同比+67.1%。分地区看，公司2024 年全年国内收入41.34 亿元，同比-7.5%；海外区收入1.04 亿元，同比-11.5%。公司收入承压预计主要因为地产下游压力较大。

    　　毛利方面，公司2024 年全年毛利率达30.36%，同比-2.09pct；2024Q4 单季度毛利率达27.66%，同比-1.35pct，环比-1.98pct。分板块看，公司2024 年全年配电电器毛利率达30.04%，同比-2.25pct；终端电器毛利率达39.88%，同比-2.34pct；控制电器毛利率达14.74%，同比+2.21pct；电工产品毛利率达23.13%，同比+0.69pct。分地区看，公司2024年全年国内毛利率达29.94%，同比-2.17pct；海外区毛利率达47.06%，同比+1.74pct。

    　　费用方面，公司2024 年全年四项费用率达23.28%，同比+3.00pct，其中销售费率达9.50%，同比+0.66pct；管理费率达6.53%，同比+1.11pct；研发费率达7.36%，同比+1.18pct；财务费率达-0.11%，同比+0.05pct。其中，2024Q4 单季度四项费用率达28.17%，同比+8.26pct，环比+5.87pct，其中销售费率达11.31%，同比+4.40pct，环比+2.49pct；管理费率达9.05%，同比+2.43pct，环比+3.58pct；研发费率达8.12%，同比+1.64pct，环比+0.19pct；财务费率达-0.31%，同比-0.21pct，环比-0.39pct。

    　　我们认为公司2024 年经营触底，25 年有望修复，并且新能源、智能配电、数据中心等业务有望带来可观增量贡献。预计2025 年归母净利润4.5 亿元，对应PE 约20X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料大幅涨价的风险；

    　　2、新能源行业发展速度不及预期。