事件描述

    　　公司发布2025 年中报。上半年公司实现营业收入23.3 亿元，同比+16.1%；归母净利润2.5 亿元，同比+4.1%；扣非净利润2.2 亿元，同比+12.5%。公司2025Q2 实现营业收入12.5 亿元，同比+16.6%；归母净利润1.4 亿元，同比-2.6%；扣非净利润1.2 亿元，同比+9.9%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司上半年配电电器收入14.89 亿元，同比+15.1%；终端电器收入4.80 亿元，同比+13.6%；控制电器收入2.93 亿元，同比+44.7%，均保持较快增长，我们预计主要受新能源、基础设施及数字能源等景气下游需求拉动。分地区看，公司2025 上半年国内收入22.66 亿元，同比+16.4%；海外区收入0.68 亿元，同比+8.4%。整体来看，公司收入结构多点开花，景气赛道的拉动效应明显，为后续营收增长奠定了坚实基础。

    　　毛利端，公司2025 上半年毛利率达31.59%，同比-0.67pct；2025Q2 单季度毛利率达31.63%，同比-0.52pct，环比+0.07pct。分板块看，公司2025 上半年配电电器毛利率达31.10%，同比-1.10pct；终端电器毛利率达42.58%，同比+2.53pct；控制电器毛利率达15.69%，同比-2.16pct。分地区看，公司2025 上半年国内毛利率达32.45%，同比+0.61pct，在一定程度上对冲了整体毛利率的下行压力。

    　　费用端，公司2025 上半年四项费用率达20.02%，同比-1.10pct，其中销售费率达8.28%，同比-0.60pct；管理费率达5.30%，同比-0.42pct；研发费率达6.44%，同比-0.18pct；财务费率达0%，同比+0.10pct。2025Q2 单季度四项费用率达20.28%，同比-0.68pct，其中销售费率达8.44%，同比-0.37pct；管理费率达5.20%，同比-0.60pct；研发费率达6.72%，同比+0.29pct；财务费率达-0.09%，同比-0.02pct。销售费用率与管理费用率均实现同比下降，显示公司在费用管控方面成效显著。

    　　其他方面，公司2025Q2 末存货达5.41 亿元，同比+18.4%，环比上季度末+22.6%，显示出良好的交付趋势。公司2025 年上半年经营净现金流达1.71 亿元，同比+37.38%，其中2025Q2 经营净现金流达1.17 亿元，同比+22.44%，现金流质量保持较高水平。

    　　公司不断拓展新产品和新下游，目前在数据中心领域布局积极，未来随着进口替代，预计公司在数据中心领域有望实现新的增量。我们预计2025 年归母净利润4.5 亿元，对应PE约28 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料大幅涨价的风险；

    　　2、新能源行业发展速度不及预期。

    　　风险提示

    　　1、原材料大幅涨价的风险：若未来大宗商品价格出现较大幅度涨价，将会对公司的经营业绩产生一定不利影响。

    　　2、新能源行业发展速度不及预期：新能源相关下游领域是公司近几年显著增长的重点下游，若相关行业景气度出现波动，预计将对公司经营形成一定冲击。