核心观点

    　　公司发布2025 年半年报，营收、盈利保持增长态势，其中新能源行业高速增长，主要系上半年抢装，数字能源、基础设施稳定增长，智能楼宇同比下滑。公司2025H1 毛利率31.59%，归母净利率10.56%，其中Q2 毛利率31.63%，净利率11.51%，盈利水平稳定，降本增效成果显著。智算中心方面，公司已实现北美市场小批量供货，完成UL 认证，预计将陆续推出新品，国内头部互联网客户取得突破，未来有望实现成倍式增长。

    　　事件

    　　事件：公司发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营收/归母净利润/ 扣非归母净利润23.34/2.46/2.24 亿元， 同比+16.12%/+4.11%/+12.51%；其中25Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.45/1.43/1.23 亿元，同比+16.64%/-2.61%/+9.88%，环比+14.38%/+38.93%/+22.71%。

    　　点评：

    　　新能源行业高速增长，数字能源板块稳定增长

    　　新能源行业实现高速增长，包括风光储、新能源汽车等，同比+39.1%，主要系上半年抢装；数字能源板块稳定增长，包括智算中心等，同比+18.9%；基础设施板块同比+14.2%，环比增长向好；智能楼宇受房地产景气度影响同比下滑。

    　　销售毛利率31.59%，净利率10.56%，公司盈利水平稳定公司25H1 毛利率31.59%，归母净利率10.56%，25Q2 毛利率31.63%，环比+0.07pct，归母净利率11.51%，环比+2.03pct。降本增效成果显著，高毛利产品推出有望维持公司盈利水平稳定。

    　　智算中心海内外客户取得突破，未来有望实现成倍式增长北美方面，公司已完成UL 认证，通过北美维谛进实现小批量供货，预计明后年将陆续推出新品进行导入，同时推进海外其他国家的产品认证。国内方面，公司已进入头部花联网企业高压直流产品入围名单，后续将集中突破国内头部互联网企业白名单，打开增长新空间。

    　　盈利预测： 我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入50.2/59.7/70 亿元，实现归母净利润4.6/5.6/6.7 亿元，对应PE 分别为26/22/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1）大宗商品价格大幅波动风险：材料成本在公司营业成本中占比最大，公司所生产的低压电器产品主要原材料包括铜、银、工程塑料等，若未来上游大宗商品大幅波动，将对公司经营业绩产生不利影响。

    　　2）新能源行业景气度不及预期风险：新能源行业是公司配电电器的重要应用领域，若行业景气度受到影响，风光储需求不及预期，公司低压电器出货将受到影响。

    　　3）行业格局恶化、竞争加剧风险：目前国内低压电器行业变化和不确定性大，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险；同时，行业低价竞争的现象依然存在，公司面临较大的价格压力，若因行业竞争加剧导致产品价格大幅下降，将影响公司盈利水平。