本报告导读：

    众信将向子公司U-Top 投资56 万美元，以获取塞班军舰岛运营权，将首次切入景区运营，公司目的地资源布局再加速。

    事件：

    事件：公司将向控股子公司U-Top 投资56 万美元，以获取塞班军舰岛独家特许运营权。合资公司将独家经营军舰岛上特定区域，包括餐饮、器材、纪念品、水上及水下活动项目等。

    评论：

    特许经营权期限5 年且可续签。①U-Top 对军舰岛的特许经营期限为5 年，未来可续期，特许经营费用包括基础费用和每年毛收入按一定比例支付佣金；②U-Top 将承担岛上经营管理以及环境保护在内的一系列义务；②U-Top 为公司香港全资子公司与塞班岛当地最大地接社TDI 合资成立，众信持股99%，TDI 持股1%，上述股权结构将会在未来调整，但众信仍将保留控股地位。

    军舰岛位于塞班岛西侧，为著名旅游度假目的地，潜水胜地。军舰岛是塞班岛必游景点之一，2018 年塞班岛接待游客51.8 万人，其中中国游客21.6 万人，占比41.7%，塞班岛允许中国公民免签入境。塞班岛此前运营权掌握在日本旅行社手中，近期随着日本国内老龄化加剧以及塞班岛日本游客渗透率的饱和，中国游客成为新的增量。

    首次切入景区运营领域，目的地资源布局加速。①公司此前已开始加速目的地资源布局，先后在日本当地布局购物店、地接社、大巴公司、酒店公寓管理等业务；②此次获得军舰岛运营权系公司首次独立完整承包海外目的地运营业务，在能够获取较高运营回报的同时，将为今后获取更多目的地运营权，全面进军目的地资源运营打下基础。

    全产业链布局，向要素端发展是旅行社必经之路。①参考海外旅行社龙头TUI、托马斯库克、以及JTB 经验，向产业链上游要素端发展，布局海外目的地资源是旅行社发展壮大的必经之路；②目的地资源运营的利润率、对自由行群体的覆盖程度均优于旅行社传统的出境跟团游。

    风险提示：宏观经济波动对高端可选出境游需求影响；目的地突发事件及国际关系对特定线路客流影响。