公司近况

    受新型冠状病毒疫情的影响，文化和旅游部1 月26 日公告：即日起，全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品。

    评论

    疫情影响下公司业务暂时停滞。1）公司旅行社及相关业务贡献营收90%以上（2018 年），疫情期间暂停经营团队旅游、个人旅游意愿下降将使公司业务基本陷入停滞。2 ） 1Q18/2Q18/3Q18/4Q18 公司营收占比分别为 20%/27%/30%/23%，一季度属于经营淡季，公司短期的刚性支出如人员薪酬、折旧摊销占营收5%（2018 年），相对较低，我们预计公司单季度亏损尚可控。

    4Q19 出境游整体持续低迷，我们预计公司业绩将受影响。据国家移民管理局统计，1Q19/2Q19/3Q19/4Q19 全国边检机关检查出入境人员分别同比+9.1%/+9.2%/+2.2%/-7.8%，四季度出境人数明显下滑。2）3Q19 起赴港澳台地区游客人数持续下滑。大陆赴港澳台地区出境人数占总出境人数53%（2018 年），3Q19/4Q19中国大陆赴香港地区游客人数同比-27.7%/-52.5%，赴澳门地区游客人数同比+9.6%/-8.1%，下降幅度逐季扩大。2019 年9/10/11月，大陆赴台湾地区游客人数同比-46.8%/-52.5%/-53.5%。3）叠加赴美游尚未恢复，我们预计公司4Q19 出境游将受影响，下调2019 年盈利预测。

    旅行社的商业模式决定了公司需要提前买断资源，如机票等。我们预计一季度的疫情会影响公司2020 年全年的业务计划信心，对未来的资源投入会趋于保守，间接影响公司2020 年业务计划。

    估值建议

    我们假设2Q20 开始景区经营完全恢复正常，下调2019/2020 年EPS 预测36%/30%至0.13 元/0.18 元，引入2021 年EPS 预测0.30元。维持中性评级，由于公司估值已经处于低位，我们维持目标价6.00 元，对应48x/33x 2019/20e P/E，涨幅空间9%。公司当前股价对应44x/30x 2019/20e P/E。

    风险

    疫情发展超预期。