事件点评

    公司发布2019 年财务报告，期内实现营收126.22 亿元（+3.7%），归母净利润6861.17 万元（+191.15%），扣非归母净利润5903.83 万元（+1493.82%）。

    出境游批发业务贡献主要营收，出境游零售、营销整合、个人业务全面开花。1、公司出境游批发业务目前贡献SKU 超过1 万个，覆盖国内20个以上出境口岸，期内实现收入89.92 亿元（+3.47%），占整体收入71.24%，毛利率8.18%（+1.06pct）；期内日本旅游市场延续火爆态势，日本目的地收入保持高位增长，公司增加较多“机票+酒店”产品；受“一带一路”影响，中东市场增速明显；受中美贸易战影响，美洲市场自由行规模下滑，收入规模有所下降。2、公司零售板块门店合伙人制在多个省份落地，截至19 年底，公司直营及合伙人开业门店数达到751家，签约门店数超过1000 家，后续储备充足，期内出境游零售实现收入23.58 亿元（+2.37%），占整体收入18.68%（-0.02pct）。3、整合营销服务实现收入9.96 亿元（+3.66%），占整体收入7.89%，与上年基本持平；子公司新三板挂牌企业众信博睿继续加强整合营销服务业务板块功能建设，期内深耕会奖旅游、高端自驾旅行产品、“高尔夫+旅游”等项目。4、国内游及单项产品实现收入2.36 亿元（+26.73%），占整体收入1.87%（+0.34pct），期内公司推出广东惠州、广西北海、海南三亚、云南西双版纳、大理、丽江等地旅居产品，业务种类不断丰富；19 年办理个人签证数量增长超过50%；同时随着与飞猪、马蜂窝等第三方OTA合作，境外机票、个人旅游签证、目的地优惠券、景区门票等目的地碎片化产品收入不断提高。

    期内毛利率继续爬坡，营收规模提升费用率有所增加。期内毛利率9.75%（+0.38pct），整体费用率9.02%（+0.51pct），其中销售费用率7.23%（+0.49pct），管理费用率1.38%（+0.05pct），财务费用率0.41%（-0.03pct）。

    2020 年国内游、周边游将成公司重点发力方向。20Q1 公司实现营业收入11.42 亿元（-53.26%），归母业绩亏损2906.17 万元（-144.8%），上年同期盈利6487.39 万元，扣非业绩亏损2967.06 万元（146.01%），上年同期盈利6448.91 万元；基本每股亏损0.033 元。业绩亏损主要系1 月27 日起，公司暂停“机票+酒店”旅游产品，2-3 月业务收入很少所致。销售费用1.19 亿元（-39.30%）系疫情期间，虽然房租在有关政策下有所下降，但仍有人员工资、房租、贷款利息等固定费用发生所致。

    投资建议：公司以出境游批发业务为主，目前“机票+酒店”旅游业务尚未开放以及疫情在全球传播趋势尚不明朗，短期内对公司业绩冲击较为显著。国内游及周边游将是公司2020 年业务发展的重点，公司目前已在北京、上海、江西、河北等已经放开省内游的区域推出周边游主题产品。2020 年初公司与国内免税品龙头中免集团达成战略合作框架协议，双方将在客流、境外目的地等方面开展“旅游+购物”业务。中长期来看，单纯的度假、观光不再是出国旅游的唯一目的，留学教育、旅游金融、移民置业将构成业务种类丰富的出境服务市场，公司多项业务协同发展、深耕旅游目的地市场，疫情在全球范围平息后将迎来业绩复苏。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.02\0.09\0.13，对应公司4 月29 日收盘价4.93 元，2020-2022 年PE 分别为299.74\52.44\38.10，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　存在风险

    同行竞争风险；安全事故风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费需求不及预期风险。