2019 年业绩低基数基础上增191%，略逊于预期2019 年，公司营收126.77 亿元/+3.64%，业绩6861 万元/+191.15%，扣非+1493.83%，EPS0.08 元，低于业绩快报。Q4 营收+10.47%；亏损0.46 亿元，减亏1.39 亿元，主要与近两年计提商誉减值等扰动相关。

    2019 下半年批发业务低基数上有所恢复，合伙门店拓展支撑零售2019 年上半年公司高基数及泰国沉船事件持续影响下，公司主业收入下滑1.16%，业绩下滑20.37%；下半年低基数下收入同增8.04%，其中出境游批发增12.00%，出境游零售微增0.87%。全年来看，出境游批发业务收入同增3.47%（其中竹园收入降2.24%，业绩降57.17%）；出境游零售收入增2.37%，门店达751 家（增300+家），签约门店数量1,000 家；公司会奖和国内游等收入各增3.66%/26.73%，国内游低基数下增长较快。公司2019 年毛利率增0.38pct；期间费用率同比上升0.51pct，其中销售/管理/财务费用率分别+0.49/+0.05pct/-0.03pct。

    疫情影响下，出境游受挫，公司2020Q1 收入业绩均承压受疫情影响，2020Q1 公司总营收11.54 亿元/-53.02%，业绩亏损2906万元/-144.80%。经营现金流量净额由负转正，主要系疫情导致预付款项比同期大幅减少。Q1 毛利率减3.62pct，而期间费用率增4.23pct。

    预计出境游短期承压，中线关注零售扩张及业务拓展疫情下，1 月27 日起出境游团队暂停，至今暂未恢复。且3 月后随着海外疫情扩散，预计今年Q2 甚至Q3 出境游不排除继续承压，后续需跟踪海外疫情节奏。中线来看，公司一是持续深耕布局上游目的地，有望提升盈利能力，二是通过合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉，助力扩张。此外，公司还与中免、海南省文旅厅签署战略合作协议，开展旅游+购物业务，加大国内游开拓力度，中长线有望提升盈利空间。

    风险提示

    　　宏观、疫情、汇率等系统性风险，商誉减值，外延扩张不及预期等。

    投资建议：短期跟踪疫情，中线关注渠道及业务拓展，维持“增持”下调20-22 年EPS 至-0.10/0.21/0.28 元，21-22 年PE 为24/19 倍。疫情下业绩承压，若后续疫情逐步缓解，公司渠道扩张及目的地深耕仍有望中线支撑，且与中免合作等有望带来新看点，维持“增持”。