前三季度归母业绩同降373%，符合预期

    　　前三季度，公司营业收入13.45 亿元/-85.91%，归母业绩亏损3.13 亿元，由盈转亏下滑372.61%，位于业绩预告中枢，符合预期，扣非业绩亏损3.19 亿元，EPS 为-0.36 元/股。Q3 单季，公司营业收入1.28亿元/-96.66%，归母业绩亏损1.36 亿元，扣非业绩亏损1.39 亿元。

    　　疫情下主业暂承压，国内游增势良好，周边出境游或率先放开分业务来看，旅游批发+零售板块，前三季度预计收入逾12 亿，其中Q3 单季收入约1 亿，值得一提的是，目前国内游增势良好，未来有望为公司贡献稳定收入与业绩；整合营销板块，前三季度预计收入约1亿元，Q3 预估实现收入3000-4000 万。受政策暂未放开影响，短期主业仍有压力。目前国家对开放出境游仍持较为谨慎的态度，但周边各国入境管制措施逐渐放松，未来亚洲区域出境游业务有望率先放开，而欧美疫情二次反复节奏会有所延缓。公司毛利率为-3.18%，同降13pct，净利率为-28.08%，同降29.43%，期间费率增25.34pct，其中管理/销售/财务费率分别同增4.64/16.43/4.26pct，预计与销售人员市场推广费用相对刚性有关。

    　　与阿里系签订战略合作协议，关注业务协同效应以及新业务布局近期公司控股股东冯滨向阿里网络协议转让占5%的流通股，且与阿里旅行签署战略合作协议，公司在产品、运营、采购、分销等方面经验丰富，而阿里旅游在技术与流量端优势明显，二者预计将围绕2B 领域提升产品的综合分销能力。同时关注公司在免税领域的新业务布局，公司先后宣布与中免集团、王府井免税签署战略合作协议，合作内容上将从股权合作共同开设免税店或者销售端、产品供应端入手，实现免税店采购、运营及销售的全产业链合作。

    　　风险提示

    　　宏观、疫情、汇率等系统性风险，商誉减值，外延扩张不及预期等。

    　　短期跟踪疫情，中线看主业回暖及业务拓展，维持“增持”评级考虑疫情影响，下调20-22 年EPS 至-0.43/0.04/0.13 元（原为-0.10/0.21/0.27 元），对应21-22 年PE 为138/46 倍。疫情下主业承压，公司积极拓展国内游业务，未来全球疫情局势缓和主业有望将逐步回暖，且与阿里、中免合作等有望带来新看点，维持“增持”评级。