本报告导读：

    三季报业绩符合预期，海外疫情反复出境游业务短期恢复无望，公司加强回款现金流改善，转型定位+购物将分享旅游内循环红利。

    投资要点：

    三季报业绩符合预期，转型旅游+购物分享内循环红利，增持。考虑疫情疫情拖累出境游业务短期无法恢复，下调2020 年EPS 至-0.51（-0.17），维持2021/22 年EPS 为0.03/0.15 元，公司作为龙头优势明显，给予2022 年高于行业平均50xPE 估值，下调目标价至7.50 元。

    业绩简述：公司2020 年前三季度实现营收13.45 亿/-85.91%，归母净利亏损3.13 亿，归母扣非净利亏损3.19 亿。

    海外疫情反复出境游业务短期恢复无望，加强回款现金流改善。①三季度单季营收1.28 亿/-96.66%，归母净利亏损1.36 亿，归母扣非净利亏损1.40 亿；②疫情冲击下公司加强了现金流管理，加强销售回款，应收款项大幅下降58.38%；供应商退款及采购规模下降驱动预付款同降61.05%；③经营活动现金流净额Q1-Q3 合计为1.25 亿/-26.12%，其中Q3 单季度为净流出4,431 万元。

    调整战略方向，定位旅游+购物。①公司针对旅游内循环大背景对业务进行了大幅调整，积极参与到免税业务布局以及高端国内游赛道，制定了旅游+购物的战略方向；②今年以来公司先后与王府井、中免签署战略合作协议，将凭借自身流量优势、旅行社门店及渠道能力与王府井探讨离境、入境、离岛、市内免税店等免税零售业务合作可能性；③同时阿里入股众信后有望改善众信客户及供应链方面的数字化能力，为免税供应链附能。

    风险提示：海外疫情持续出境游中长期无法恢复，国内疫情反复风险。