推荐逻辑：1.公司是国内领先的旅游业综合运营商，出境游细分市场龙头，2019年服务旅客数超过210 万人次。近期全球疫情加速缓解，根据世界旅游及旅行理事会的预测，乐观情况下，全球旅游业将从3 月下旬开始复苏，下半年国际旅行重启，公司出境游业务恢复后，业绩有望触底反弹；2.疫情缓解后，旅游市场有望迎来补偿性反弹，考虑到疫情期间有将近3500 家旅行社注销，中小供应商产能出清，龙头有望率先受益于需求的反弹，进一步提升市占率；3.公司与阿里旅行战略合作，资源共享，并成立合资公司开发旅游产品分销B2B 平台，有望重塑产业链，为公司带来新的业绩增长点。

    　　疫情加速行业产能出清，市场有望迎来补偿性反弹：受疫情冲击，2020 年国内旅游人数28.8 亿人次，同比下降52.1%，国内旅游收入2.2 万亿元，同比下降61.1%，出境游业务自2020 年Q1 停止后仍未恢复，旅游业企业受到重创。根据企查查数据，2020 年至今有近3500 家提供出、入境旅游业务的企业注销。

    　　得益于疫苗接种、全面的核酸检测及病例追踪制度，目前全球疫情加速缓解，根据世界旅游及旅行理事会的预测，乐观情况下，全球旅游业将从3 月下旬开始复苏，夏季旅游需求将强劲反弹，下半年国际旅行开始重启，今年旅游业对全球GPD 贡献恢复至7.4 万亿美元。参考2003 年非典疫情后的情况，预计疫情全面缓解后，旅游市场有望迎来补偿性反弹，考虑到2019 年跟团出行人次是2004 年的将近24 倍，此次反弹强度预计更大。考虑到中小供应商产能出清，龙头企业有望率先受益于需求的反弹，进一步提升市占率。

    　　携手阿里，创新打造旅游产品B2B 平台，重塑产业链：2020 年底，阿里受让公司实际控制人4547 万股股票，成为公司大股东之一。阿里旅行与公司签署战略合作协议，拟通过资源导流、共同开发、商品供应、股权深度合作等多种形式展开更深度的合作，并与公司成立合资公司，开发旅游产品分销B2B 解决方案。公司与阿里旅行的合作是产业链上的强强联合，优势互补，旅游产品分销B2B 解决方案，有望填补产品开发端平台的空白市场，整合批发资源，加强产业链的一体化，优化行业生态，同时为公司带来新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为-13.9 亿、0.2亿和1.9 亿元，增速分别为-2121.9%、101.7%和691.6%，对应的PE 分别为-4X、240X 和30X。考虑到公司是出境游龙头，疫情结束后将实现基本面修复，与阿里旅行的合作及合资公司拟开发的旅游产品分销B2B 平台具有巨大潜力，与中免合作的免税业务也有巨大开发价值，我们看好公司的长期发展，首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：疫情控制或低于预期；与阿里旅行的合作或不及预期；免税业务布局或不及预期；行业竞争或加剧等。