本报告导读：

    　　中报业绩符合预期，海外疫情反复出境游业务短期恢复尚待时日，公司布局海南，转型定位+购物将分享旅游内循环红利。

    　　投资要点：

    　　中报业绩符合预期，转型旅游+购物分享内循环红利，增持。考虑疫情拖累出境游短期难恢复，下调2021/22 EPS 为-0.13（0.03）/0.02（0.15）元，并新增23 年EPS 预测为0.13 元，公司作为龙头优势明显，给予2022 年行业平均3.5 倍PS，下调目标价至6.70 元。

    　　业绩简述：2021H1 实现营收3.1 亿元/-74.9%，其中Q2 营收2.2 亿元/+150%，主要系去年Q1 疫情爆发前出境游收入占202H1 收入总额的90%，剔除出境游业务后，上半年同比增速133%。2021H1 归母净利-1.2 亿元，同比减亏30.3%，单Q2YoY 减亏67.2%。短期现金流仍承压：2021H1 经营活动现金流净额-2.1 亿元。

    　　探索布局国内业务初显成效。现国内游产品已覆盖全国主要旅游目的地；零售方面，内河游轮包船项目7 月成功启航，上半年全国有零售门店823 家，比2019H1 增加52%。同时布局海南，合作阿尔卑斯旅游开发海南交通；新设海南3 家子公司，并与海控免税组建联盟。

    　　调整战略方向，定位旅游+购物。①针对旅游内循环大背景对业务大幅调整，积极参与到免税业务布局以及高端国内游赛道，制定了旅游+购物的战略方向；②先后与王府井、中免签署战略合作协议，将凭借自身流量优势、旅行社门店及渠道能力与王府井探讨离境、入境、离岛、市内免税店等免税业务合作可能；③阿里入股后有望改善众信客户及供应链方面的数字化能力，为免税供应链赋能。

    　　风险提示：海外疫情持续出境游中长期无法恢复，国内疫情反复风险。