公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 全年实现总营收7.15 亿元，同比-55.10%；实现归母净利润亏损4.64 亿元，同比+68.63%；21Q4 实现营业总收入2.12 亿，同比0.41%；22Q1 实现总营收0.59 亿元，同比-37.64%，归母净利润亏损0.57 亿元，同比+23.70%。2021 全年亏损收窄。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情反复业绩承压，聚焦大众旅游新需求。2021 年公司受疫情影响，全年实现总营收7.15 亿元，yoy-55.10%，实现归母净利润亏损4.64 亿元，yoy+68.63%，整体来看，公司21Q2 业绩表现良好（yoy+177.26%）。22Q1实现总营收0.59 亿元，yoy-37.64%，毛利率为15.22%，同比增加3.57pct，一季度各地出现疫情反复，在“熔断”机制及旅游传统淡季影响下，公司单季总营收出现下滑。目前出境游业务尚未重启，公司调整市场布局，推进国内旅游批发及零售业务，探索产业链结构重塑，以本地周边游、主题游为核心，持续完善旅游产品体系。国内疫情防控力度仍较严格，公司积极转型探寻行业底部商机，长期复苏信心不改。

    　　深化阿里战略合作，协同推进数字化转型。 12 月8 日，阿里网络通过《股权转让协议》成为公司第二大股东，目前双方合资旅游产品分销系统已成功落地，注册顾问人数超过3000，日活数量过千，深入挖掘旅游顾问私域流量，打通资源上中下游产业链，未来或推出多项数字化运营改革项目，探寻行业龙头资源优势带来的协同效应，技术赋能行业迭代升级。

    　　携手多方跨界合作，静待疫后消费复苏。公司全力推进海南岛内免税消费合作，发挥自身海外资源优势，旨在拓展跨境医疗、国际旅游消费中心、体育旅游示范区、海南国际岛规划建设等项目。公司在2021 年7 月推出自主研发的内河游轮项目，积极探索开发国内中高端旅游市场，赋能疫后国内游产品，借力“十四五”战略机遇期，奠定开国境后的国内外双循环发展基调。

    　　估值

    　　22 年疫情多次反复，全国各地采取严格管控措施致公司业务受阻，公司短期业绩仍将承压，然而公司积极转型聚焦国内周边游，叠加政策利好旅游复苏。考虑到公司主营业务为出境旅游，待国门开启后消费需求静待释放，长期恢复逻辑不变，调整22-24 年EPS 为-0.02/0.16/0.19，对应市盈率-398.6/41.8/35.0，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情反复风险，出境游恢复不及预期，合作项目落地不及预期。