本报告导读：

    　　2022年在营收同降情况下实现亏损进一步收窄，出境游重启后将受益于需求复苏和行业集中度提升，具备较大业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。出境游行业龙头，出境游重启后将受益于需求复苏和行业集中度提升。考虑出境游业务即将回暖，上调2023-2024、新增2025 年EPS 预测为0.10（由负转正）/0.28（+64%）/0.45 元，考虑公司复苏后业绩弹性极大，给予2024 年35 倍P/E（约为行业均值的1.6 倍），上调目标价至9.7 元（+14%）。

    　　业绩简述：2022 年营收5.0 亿元/-26.8%，归母净利-2.2 亿元，同比减亏52.2%，符合此前业绩预告。23Q1 营收1.4 亿元/+132%，约为19Q1 的6%，归母净利-3750 万元，同比减亏34.2%。

    　　虽然2022 年仍有疫情影响，得益于公司于建立健全降本增效机制、优化资产负债结构等措施，亏损进一步收窄。毛利率同比+7.2pct 至12.9%，销售费率同比大降12.5pct 至31.8%，管理费率18.6%/+0.6pct。

    　　旅游批发业务营收1.03 亿元/-11.2%，旅游零售业务和整合营销业务营收分别同比-34.6%和-31.4%，三块业务毛利率分别同比+35pct/-1.3pct/-0.2pct。旅游批发业务受影响较小，主要系公司推出了诸多新型跟团游产品、自由行产品和目的地玩乐产品，并加大对上游目的地资源整合速度和旅游产品开拓力度。2022 年境外业务收入同比大增271%至9475 万元，约为19 年同期的16%，疫情期间公司通过投资收购等方式对境外目的地核心资源进行整合，为公司出境业务的全面复苏提供坚实保障。

    　　风险提示：出境游恢复进度不及预期，国内疫情反复风险。