事件描述

    　　公司发布2023 年中报，期内实现营收7.92 亿元（+528.6%），归母业绩亏损0.35 亿元（+57.3%），扣非归母业绩亏损0.37 亿元（+55.95%），EPS-0.04元。其中Q2 实现营收6.55 亿元（+883.22%），恢复至2019 年同期20%；归母净利润297.62 万元（+112.45%），期内出境团队游业务逐渐恢复，公司亏损幅度同比上年同期大幅收窄，为疫情三年以来首个季度实现盈利，恢复至2019 年同期6.6%；扣非归母净利润214.39 万元（+108.56%）。

    　　事件点评

    　　出境团队游业务恢复，2023Q2 经营环境明显改善。目前文旅部发布三批恢复出境团队游机票+酒店国家名单，现开放出境团队游目的地国家增至138 个。长线旅游市场中，法意瑞、西葡两牙，短线市场新马泰等国家全部恢复出境团队游业务。境外公司贡献收入继续保持高速增长，为去年同期300%，贡献毛利超过去年同期400%。

    　　期末公司零售全国门店数达1300 家，较去年同期净增加370 家，数量规模已超2019 年底水平。旅游批发业务实现营收3.77 亿元（+3959.25%），旅游零售业务营收1.3 亿元（+373.67%），分别恢复至2019 年同期8.9%、13.7%；毛利率分别为13.43%、11.6%，分别较上年同期+63.15pct、-8.33pct，较2019 年同期+4.91pct、-4.69pct。

    　　公司期内毛利率11.01%（-3.84pct），净利率-4.77%（+70.08%）。整体费用率17.03%（-89.12pct），其中销售费用率10.94%（-45.41pct）、管理费用率5.62%（-21.77pct）、财务费用率0.47%（-21.94pct）系公司可转债在2022年度全部转股或清偿，期内公司有息债务规模较上期有较大幅度下降。经营活动现金流净额426 万元，较上年同期增加1.47 亿元，系公司业务快速增长、预售客户款项。

    　　投资建议

    　　年内国际航线运力持续提升，7 月国内航司实际执行出入境客运航班量超过2 万班次，国内航司出入境旅客量超过360 万人次，恢复至2019 年同期的53%左右。公司作为出境游批发零售龙头供应商，有望率先承接出境需求。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.06\0.28\0.39 元，对应公司8 月25 日收盘价7.84 元，2023-2025 年PE 分别为128.7\28.1\20 倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。

    　　风险提示

    　　居民消费恢复不及预期；出入境政策变化风险；市场竞争风险。