事件描述

    　　公司发布2025 年财务报告，期内实现营收68.22 亿元/+5.69%，归母净利润705.87 万元/-93.34%，扣非归母净利润0.71 亿元/-32.05%，EPS 为0.007元。其中2025Q4 实现营收15.82 亿元/-8.68%，归母净利润亏损0.6 亿元/-241.04%，扣非归母净利润994.95 万元/+177.19%。公司净利润同比下降主要系会计账务处理因素影响，2025Q4 公司终止确认账面递延所得税资产7151.38 万元，阶段性拉低当期净利润。

    　　事件点评

    　　公司业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升。公司旅游批发/零售/整合营销业务分别实现营收50.28 亿元/9.26 亿元/8.4 亿元，分别同比+4.9%/+24.13%/-3.48%， 毛利率分别为10.91%/19.44%/6.98%， 分别同比-1.04pct/-2.4pct/-0.35pct，公司零售业务营收占比由上年同期11.55%提升至13.57%， 加盟业务营收6.89 亿元，营收占比由上年同期7.35%提升至10.11%。

    　　公司期内毛利率11.95%/-1.05pct，净利率0.23%/-1.71pct。整体费用率9.84%/-0.74pct，其中销售费用率8.15%/-0.33pct，管理费用率2.06%/+0.1pct，财务费用率-0.38%/-0.51pct 系公司汇兑收益有所增加。经营活动现金流净额1.98 亿元/-43.06%系公司盈利水平有所下降，以及受国际政治等因素影响，2025Q4 销售收款同比下滑。

    　　2026Q1 公司现金流表现亮眼，同比增长超3 倍。公司2026Q1 实现营收12.65 亿元/+8.58%，归母净利润989.37 万元/-47.28%，扣非归母净利润997.44万元/-47.17%，EPS0.01 元。毛利率13.41%/-1.67pct，净利率0.15%/-1.14pct。

    　　公司2026Q1 现金流大幅改善，净流入4138.37 万元/+336.21%，主要系公司期内销售收款情况良好、经营性现金流入增加，以及公司预收部分客户二季度款项。

    　　投资建议

    　　公司作为国内出入境旅游批发和零售龙头，产品方面覆盖多元出行场景、供应链上下游资源整合能力强；渠道方面，公司推动传统门店升级，结合新媒体等跨渠道推动营销；业务方面，公司布局入境游业务平滑因地缘局势变化带来的出境游业务波动。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.06\0.08\0.12 元，对应公司5 月6 日收盘价6.17 元，2026-2028年PE 分别为96.5\77.5\51.1 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　居民消费不及预取风险；地缘政治影响出入境风险；签证政策变化风险。