3Q21 业绩超出我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：营收66.2 亿元，归母净利润15.5 亿元，同增200%；其中3Q21 营收29.2 亿元，归母净利润7.7 亿元，同增273%，环增55%，同时公司1-3Q21 计提资产减值损失1.46 亿元，六氟价格高增，业绩超出预期。同时，公司公告拟投资建设年产30 万吨电解液和10 万吨铁锂电池回收项目；拟实行股权激励，向 616 人授予权益总计841 万股。

    发展趋势

    六氟与电解液超预期涨价，公司产能投放量利双增。2021 年10 月以来六氟供需关系持续紧张，价格从10 月初的约45 万元/吨上涨至目前的53 万元/吨，我们预期年末六氟散单价有望进一步攀升至近60 万元/吨。公司3Q六氟新产能试产，我们预计3Q 电解液出货量3.7 万吨，四季度液体六氟新产能爬坡，预计产量近5 万吨，全年产量约14 万吨。

    溶质添加剂全面纵向一体化，电解液份额稳步提升。目前天赐电解液扩产计划囊括溶质六氟磷酸锂13.6 万吨、添加剂LiFSI5.4 万吨、VC2 万吨及其他各类添加剂，同时推动六氟、LiFSI 原材料实现部分自给，实现电解液-溶质/添加剂的全面纵向一体化布局。公司目前单月出货量全国市占率约30%，原材料自供产能增长支撑电解液出货不断提升，我们预期中长期公司全球市场份额有望提升至近40%。

    磷酸铁与电池回收项目有望发展成公司利润新增长点。下游新能源车市场磷酸铁锂车型渗透率快速提升驱动前驱体正磷酸铁需求，其价格从年初的1.2 万元/吨上涨至目前的约2.4 万元/吨。公司预计一期10 万吨磷酸铁项目2022 年建成投产，总产能提升至14 万吨。电池回收项目回收利用其碳酸锂、磷酸铁等产品，碳酸锂用于氟化锂生产，形成资源循环利用降低成本。

    期间费用率控制良好，毛利率净利率环比提升。公司3Q21 毛利率环比上升7.3ppt 至43.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别环比变化-0.7ppt/-0.2ppt/0.3ppt/ -0.3ppt。受计提资产减值损失影响，净利率仅环比上升3.2ppt 至26.4%，公司业务盈利能力大幅提升。

    盈利预测与估值

    六氟超预期涨价，公司产量持续提升，我们上调2021/ 2022 年净利润14%/33%至27.6/48.2 亿元当前股价对应2021/2022 年51.9 倍/29.7 倍市盈率；维持跑赢行业评级并上调目标价17%至170 元，对应33.7 倍2022年市盈率，较当前股价有13.5%的上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，六氟磷酸锂及电解液价格大幅下滑。