投资要点

    2021 年归母净利润22.08 亿元,同比增长314%,处于业绩预告中值,符合市场预期:2021 年公司营收110.91 亿元,同比增长169.26%;归母净利润22.08 亿元,同比增长314.42%;扣非净利润21.69 亿元,同比增长310.55%;2021 年毛利率为34.98%,同比增加0.01pct;销售净利率20.80%,同比增加8.65pct。此前公司预告2021 年归母净利润20.59-22.59 亿元,公司年报处于业绩预告中值,符合市场预期。

    Q4 归母净利润6.55 亿元,环比下降15.09%,外购六氟比例增加及减值计提影响盈利水平。Q4 毛利率为29.08%,同比增长6.04pct,环比下降14.39pct,主要由于公司外购六氟散单比例增加,导致成本上涨;扣非净利率14.74%,同比提升5.93pct,环比下降10.72pct。 公司Q4 计提资产减值损失1.42 亿元,信用减值损失0.22 亿元,影响公司盈利水平,若加回则环比持平微增。

    锂离子电池材料业务大幅增长,磷酸铁业务开始起量。锂离子电池材料业务2021 年收入97.33 亿元,同比增长265.92%,主要收入贡献来自电解液,磷酸铁业务开始逐渐起量。日化材料业务2021 年收入11.02 亿元,同比下降9.19%,主要受卡波姆价格下降及海外疫情影响。分子公司来看,九江天赐(电解液、日化等)2021 年营业收入为73.65 亿元,同比增长184.7%,净利润14.05 亿元,同比增长193.88%。 宁德凯欣(电解液)2021 年营业收入64.55 亿元,净利润3.05 亿元。其他业务中,九江矿业(选矿)2021 年营业收入6.29 亿元,同比增长915.05%,净利润2.41 亿元,同比增长390.33%,主要系碳酸锂价格快速上涨扭亏为盈。

    深度绑定国内外龙头,2021 年份额进一步提升,2022 年出货我们预计同比连续翻番。出货方面,2021 年全年公司电解液出货超14.4 万吨,同比增长97.3%,其中2021Q4 我们预计出货近5 万吨,环比增长32%。公司深度绑定宁德时代,2021 年宁德时代贡献收入56 亿元,占天赐总收入50%(占锂电材料收入的57.5%),我们预计公司向宁德出货9 万吨左右,占宁德需求超50%。同时海外客户进一步突破,公司为LG 南京-特斯拉项目主供,并进入特斯拉自产电池供应链,2021 年贡献部分增量。2022 年下游需求旺盛,我们预计公司出货30-35 万吨,同比翻番以上。

    六氟涨价弹性巨大,电解液量利齐升,2022 年盈利水平有望进一步提升。我们预计公司电解液2021 年均价6-7 万元/吨(含税),全年单吨净利近1.4 万元/吨.公司2022Q1 六氟产能释放,自供比例提升至近100%,同时新型锂盐我们预计开始起量,且公司碳酸锂低价库存充足,我们预计2022Q1 单吨净利提升至2 万/吨+,2022Q1六氟价格开始松动,但电解液长单平滑六氟周期性,且LIFSI、添加剂等新增产能逐步释放,增厚公司利润,全年看盈利能力有望较2021 年进一步提升。

    盈利预测与投资评级:公司盈利能力超预期,我们上调公司2022-2024 年归母净利润至55.57/73.1/96.84 亿元(原预期2022-2023 年归母净利润为55.44/72.08 亿元),同比+152%/32%/32%,对应PE 为18/14/10 倍,给予2022 年26 倍PE,对应目标价150.5 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不及市场预期,竞争加剧。