核心观点：

    　　2021 全年利润高增，净利率显著提升。公司披露2021 年报，全年实现营收110.91 亿元，同比+169.26%，归母净利22.08 亿元，同比+314.42%，扣非净利21.69 亿元，同比+310.55%，净利率20.80%，同比显著提升8.65pct，原因系新能源汽车销量高增带动下电解液、六氟磷酸锂量价齐升。

    　　21Q4 六氟自供率下滑盈利环比收窄，22Q1 有望环比高增。21Q4 实现营收44.68 亿元，环比+52.80%，归母净利6.55 亿元，环比-15.05%，同比大增4415.56%。利润环比下滑系四季度电解液出货约5.3 万吨，增速较高，公司部分外购高价六氟磷酸锂，同时对计提资产减值1.42亿元所致。据公司披露2022 年1-2 月营收约33 亿元，同比增长约260%，归母净利约8.6 亿元，同比增长约470%，净利率约26%。我们预计22Q1 电解液出货量约6.2 万吨，随着六氟磷酸锂和LiFSI 自供比例提升单吨净利有望接近2 万元；磷酸铁出货1 万吨，单吨净利约7000 元；22Q1 整体归母净利有望突破13 亿元，利润和净利率环比有望大幅增长，彰显公司费用率管控和经营能力。

    　　产能大幅扩张提升龙头优势，加码电解液添加剂把握新一轮红利期。

    　　2021 年12 月29 日公司公告拟在广东肇庆投建20 万吨电解液产能，进一步强化领先优势。公司规划LiFSI 产能共计约6 万吨，建立循环体系扩大领先优势，根据公告披露21 年底4000 吨LiFSI 装置已达产，并拓展二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯、二氟双草酸磷酸锂等其他添加剂，有望共同受益电解液新一轮技术红利。

    　　盈利预测和投资建议。预计22-24 年EPS 5.94/7.39/8.68 元，维持合理价值198.72 元/股不变，对应22 年33 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。销量不及预期；投产不及预期；原材料价格波动风险。