事件：1）近期，天赐材料发布2024 年报，2024 年公司营业收入125.18 亿元，同比下滑18.74%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比下滑79.08%。

    　　2）近期，天赐材料发布2025 年一季报，2025 年第一季度公司营业收入34.89 亿元，同比增长41.64%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长33.35%。

    　　点评：

    　　盈利大底部逐步得到确认，后续有望逐步向好。从盈利看，2024 年受锂电电解液降价拖累明显，但2025 年一季度显著回暖。一季度盈利回升反映产能开工率提升及公司降本增效成果，后续开工率有望继续抬升，从而带来量价齐升的态势。从研发看，公司重点投向固态电解质、钠电池材料及PEEK 等新技术，新型电解液（如5V 体系）逐步推出。从资本开支看，公司后续重心转向美国、摩洛哥等海外基地。

    　　行业底部出清态势比较明显，有利于天赐材料等龙头穿越周期成长。

    　　1）电解液产能释放比较快，目前行业已经经过三年左右的供需下降周期；随着高成本产能的逐步出清，行业将逐步进入向上周期，且头部公司的定价权和集中度有望提升；公司具备液体六氟磷酸锂和海外产能优势，有望持续受益。2）高压实等技术迭代推动磷酸铁锂产业链走出差异化竞争，且动力+储能对高端铁锂保持强劲需求；天赐材料的磷酸铁业务有望受益于此趋势。

    　　公司业务未来有较大的成长弹性。1）海外：公司摩洛哥和美国产能有望在未来两年逐步落地，从而在欧美市场进一步打开格局。2）PEEK 材料瞄准机器人等新市场，2025 年小批量试产，未来有望贡献增量。3）电解液和磷酸铁未来都具有较大的单吨盈利向上弹性。

    　　投资评级：

    　　我们预计公司2025-2027 归母净利分别为10.75/18.35/25.34 亿元；公司锂电电解液和磷酸铁业务底部特征明显，已经出现周期向上趋势，未来业绩弹性大；维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期