电解液行业龙头，六氟涨价弹性显著，布局固态打造第二成长曲线：天赐材料成立于2000 年，深耕电解液业务二十年，2025 年1-10 月市占率稳定30%+，龙头地位稳固。26 年六氟价格上涨有望持续超预期，公司六氟完全自供，率先锁定下游客户需求，预计电解液出货100 万吨，市占率进一步提升，且六氟涨价公司盈利弹性明显。公司前瞻布局固态电池材料，卡位核心材料硫化物及硫化物电解质，公司具备技术、研发、生产管理优势，有望复制液体六氟的成本领先技术，打造第二成长曲线。

    　　26 年锂电需求同增30%+，六氟供不应求价格拐点已至：储能需求大超预期，我们预计26 年全球储能需求上修至65%增长，约1000GWh，叠加动力受益于单车带电量提升同增20%+，26 年全球动储需求2600-2700GWh，增长30%+，且27 年仍可维持20%+增长。六氟25 年价格跌破5 万元/吨，已无新玩家扩产，25Q4 起需求超预期带动六氟出现供需拐点，头部厂商挺价意愿强，价格已大幅超预期上涨至18 万元/吨，26 年仅天赐、天际、新宙邦有新增产能落地，我们预计26 年行业产能利用率提升至92%，旺季出现供需缺口，26 年散单价格预计突破20 万元/吨，长单价格预计12 万元/吨+，且有望进一步超预期。

    　　公司受益于六氟涨价盈利弹性显著，LiFSI 强化公司优势：公司25 年具备11 万吨六氟产能，有3.5 万吨新增产能预计26 年年中落地，全年有效产能预计12-13 万吨，对应100 万吨电解液满产满销，若六氟价格上涨至12 万，对应公司业绩60 亿+，弹性显著。新型锂盐工艺壁垒高，公司领先优势更强，可以做到成本与六氟相当，随着六氟价格上涨，LiFSI 有望快速放量。公司25 年LiFSI 产能3 万吨，26Q1 提升至4 万吨，预计26 年出货4 万吨，同比翻倍。LiFSI 壁垒更高，且周期性较弱，有望进一步巩固公司电解液领先优势，贡献盈利弹性。

    　　固态电池大趋势确定，公司全面深化布局，打造第二成长曲线。固态电池产业进展稳步推进，行业内技术路线聚焦硫化物，技术趋势逐步收敛，核心材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂，工艺壁垒高，是量产瓶颈之一。公司全面布局硫化锂及硫化物电解质，其中硫化锂采用液相复分解法，与液体六氟技术相互协同，具备成本优势，公司26 年规划百吨级产线，目标成本小于30 万元/吨；公司向下游延伸布局硫化物电解质，下游客户送样已拿到订单，大客户进展顺利，技术、成本优势领先。此外，公司布局半固态电解质材料，以及UV 胶框材料、MOFs材料等，聚焦固态电池痛点，打造一体化解决方案，远期空间庞大。

    　　盈利预测与投资评级：考虑六氟涨价弹性，我们预计25-27 年归母净利润12.2/64.9/78.6 亿元，同比+152%/+431%/+21%，对应PE 为65/12/10倍，考虑26 年六氟涨价有望继续超预期，叠加公司固态材料布局领先，给予26 年20xPE，目标价63.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：六氟价格竞争超市场预期，市场需求不及预期