2025 年年报业绩大增，26Q1 盈利超预期

    　　公司2025 年实现营业收入166.50 亿元，同比增长33.00%；归母净利润13.62 亿元，同比增长181.43%；扣非归母净利润13.60 亿元，同比增长256.32%。

    　　2025 年第四季度，公司实现营业收入58.07 亿元，同比增长58.87%；归母净利润9.41 亿元，同比增长546.39%，业绩释放呈逐季加速态势。

    　　25Q4 净利率15.97%，盈利拐点初步确立。

    　　2026 年第一季度延续高增，实现营业收入66.73 亿元，同比增长91.29%，环比增长14.91%；归母净利润16.54 亿元，同比增长1005.75%，环比增长75.76%，单季盈利已超2025 全年。26Q1 毛利率38.65%；净利率24.68%，盈利能力持续改善。

    　　电解液销量高增，锂电材料业务占比九成

    　　2025 年锂离子电池材料板块实现营业收入150.51 亿元，同比增长37.14%，占总营收90.39%，销售104.58 万吨。核心产品电解液销量超72 万吨，同比增长约44%。正极材料方面，磷酸铁锂市场需求旺盛，公司订单充足，双基地产线维持满产。电池用胶方面，多款PACK 胶黏剂通过主流整车厂验证并导入量产，海外销售收入屡创新高。日化材料及特种化学品业务稳健经营，持续贡献利润。分地区看，公司境内收入占比96.20%，境外收入6.34 亿元，同比增长15.46%。北美、欧洲OEM 工厂顺利落地并获得本土客户订单，实现海外本土化产能突破。

    　　一体化布局深化，全球化战略提速

    　　公司拥有行业领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资与生产成本显著低于行业平均水平。2025 年公司强化非洲区域锂资源整合，在尼日利亚、津巴布韦等国构建全链条资源能力，锂电池回收及锂材料深加工项目已实现规模化量产，资源循环业务稳步推进。全球化产能部署方面，北美、欧洲OEM 工厂顺利落地并获得本土客户订单，实现海外本土化产能从0 到1 的历史性跨越。技术研发方面，2025 年公司研发投入8.47 亿元，占营业收入5.09%。公司在钠离子电池材料、固态电池电解质等领域完成技术储备与专利落地，固态电解质材料形成从材料到结构再到界面稳定性的系统化专利布局。中高镍及高镍体系半固态电解质开发、硫化物固态电解质开发等项目已进入中试阶段，为未来产品迭代奠定技术基础。

    　　投资建议

    　　考虑锂电景气周期，6F 价格上涨，我们预计公司2026/2027/2028 归母净利分别为57.53/70.97/92.85 亿元，当前价格对应PE21/17/13 倍。

    　　风险提示

    　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；汇率变动风险。